中信证券-中国东方教育-0667.HK-2020年年报点评：业绩符合预警，经营重回增长-210328

《中信证券-中国东方教育-0667.HK-2020年年报点评：业绩符合预警，经营重回增长-210328（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国东方教育-0667.HK-2020年年报点评：业绩符合预警，经营重回增长-210328（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020年收入36.49亿元（-6.6%），净利2.58亿元（-69.6%），经调整净利5.00亿元（-44.4%），符合预警。

疫情对经营产生阶段性冲击，但不影响公司长期发展逻辑，稳就业背景下公司作为行业龙头有望受益，维持“买入”评级。

20H2收入重回增长，全年业绩符合预警。

2020年收入36.49亿元/-6.57%，净利润2.58亿元/-69.61%，经调整净利5.00亿元/-44.4%，其中汇兑损失1.67亿元、房租减免0.23亿元，符合前期预警（净利同比-70%~-50%、经调整净利同比-50%~-30%）。

其中20H2收入21.32亿元/+2.3%，净利润0.15亿元/-97.2%，经调整净利2.88亿元/-41.5%。

2020年底预收学费13.8亿，同比持平。

公司收入降低主要受疫情之下学生人数减少和生均付费降低共同影响：2020年生均付费2.71万元（-5.6%），平均培训人次13.55万人（-1.7%）。

招生结构继续优化，三年期课程学生数逆势增长：2020年短期/1~2年/2~3年/3年以上平均培训人次分别同比增长+0.3%/-28.9%/-15.7%/+34.1%。

疫情冲击经营承压，成本费率阶段性提升。

2020年综合毛利率下降4.4pcts至54.0%，师生比由2019年底的1:30.1下降至1:26.5，校均培训人次由2019年的766人下降至753人。

相应地，职工薪资/教学消耗品/租赁开支/校区折旧占收入比重分别变化-0.1/+0.9/+0.6/+0.3pct。

全年营销支出仍保持了疫情前规划的投放力度，销售费用率上升2.9pcts至22.7%，对应的获客成本由4,574元/人提升至5,699元/人。

管理费用率提升2.2pcts至15.6%，剔除SBC费用后为13.5%（+1.7pcts）。

此外，FRS16准则下产生1.46亿元财务成本支出，财务费用率提升0.6pct至4.0%。

成熟品牌长学制生源占比越高受影响越小。

2020年新东方烹饪、新华电脑、万通汽修三个品牌两年及以上的学生占比分别为84.7%、96.0%、85.6%，长学制学生占比更高的学校受到的负面波及相对更小。

2020年新东方烹饪、新华电脑、万通汽车收入分别19.54/7.48/4.83亿元（-8.6%/-3.5%/-9.0%），对应平均培训人次6.35/4.14/2.18万人（-6.9%/+3.1%/+3.3%），对应新培训人次6.85/2.32/2.32万人（-11.5%/-16.6%/+10.8%），人均付费3.08/1.81/2.22万元（-1.6%/-6.2%/-11.9%），校区数64/31/33个（+8/+6/+3个）。

新东方、新华、万通2020年毛利率分别变化-3.9/-4.8/-10.4pcts至56.9%/60.8%/41.1%，不含总部费用的分部业绩分别为5.65/2.26/-0.54亿元（-28.9%/-23.5%/-250.4%）。

培育品牌欧米奇引领增长，欧曼谛稳步发展。

2020年欧米奇、华信智原、美味学院收入分别为3.25/0.46/0.56亿元（+6.0%/-22.2%/+15.6%），对应平均培训人次4,708/758/1,012人（+6.0%/-25.5%/+52.0%），对应新培训人次1.49/0.44/1.06万人（+21.6%/+8.7%/+5.8%），人均付费6.91/6.04/5.51万元（-9.2%/+4.3%/-24.0%），校区数35/22/20个（+10/0/+1个）。

2020年欧米奇、华信智原、美味学院毛利率分别变化-7.8/+35.5/+13.1pcts至43.6%/40.5%/31.3%，不含总部费用的分部业绩为-6,505/-946/-1,724万元，欧米奇由盈转亏，华信智原及美味学院亏损同比收窄。

此外上半年欧曼谛美业学校开始运营，2020年新招生新培训人次559人，平均培训人次154人，学费跨度3,600~29,600元。

风险因素：新校区爬坡不及预期；新业务开拓不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：中国职业培训行业处于黄金发展期，疫情对公司招生带来阶段性冲击，但仅为短期影响，年初以来报名人次比2019年同期增长15%左右。

在稳就业政策频出的背景下，公司作为职教细分领域领先企业料将充分受益。

我们看好公司以烹饪培训为基、以产业为导向的多赛道扩张能力，看好公司先发卡位全国布局，多维建构就业保障的扩张策略。

考虑美业品牌仍处于打磨阶段以及成熟品牌未来边际扩校的单校规模相比已有校区或更小，调整2021/2022年EPS预测为0.46/0.58元（原预测0.58/0.75元），新增2023年EPS预测为0.69元，现价对应PE分别为29/23/19倍，维持“买入”评级。