天风证券-中小市值：用户需求推动新型烟草产品市场发展，监管落地提高行业进入门槛-210328

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本周关注：2021年2月，艾媒咨询发布《2021Q1中国电子烟行业发展现状及市场调研分析报告》。

全球电子烟行业市场规模总体呈现上升趋势，市场集中度较高从市场规模来看，全球电子烟行业的市场规模总体呈现上升趋势。

据艾媒咨询报告，2020年全球电子烟行业的市场销售额达到424亿美元，同比增长15.6%。

虽然由于各国陆续出台对电子烟的监管政策，增速较去年下降12.7pct，但我们认为，随着行业逐步走向规范化，以及全球各大烟草巨头将新型烟草作为重要的布局和转型方向，未来全球电子烟市场规模将保持上升态势，满足消费者的减害需求。

从市场结构来看，目前全球电子烟市场集中度较高。

2019年美国的电子烟销售额达到了160亿美元，市场占有率为48%，位列全球第一。

其次是英国，法国，电子烟市场占比均超过5%，表明全球消费者对电子烟的接受程度不断提高。

中国电子烟行业市场规模迅速扩张，戒烟为消费者主要使用目的据艾媒咨询报告，2013年中国电子烟市场规模为5.5亿元，2020年增至83.8亿元，8年年均复合增长率为72.5%。

企业数量方面，中国电子烟企业从2013年的45457家快速增长至2020年168452家，截至2021年2月4日，中国存续电子烟企业共计174399家。

由于中国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率较低，广阔的行业发展空间吸引了众多企业入驻。

我们认为未来随着国家监管政策落地，将有效推高行业门槛，市场集中度进一步提升，利好龙头企业。

同时部分电子烟企业开始向海外扩张。

2019年12月5日，国内电子烟品牌Doo与美国Kali集团旗下电子烟渠道商Indigo表示，将在美国成立合资公司。

同年悦刻也开始出海，在6个月里参与了6场大型国际烟展，海外市场月销售额持续翻倍，在3个月内成为了马来西亚市场的第一名。

电子烟消费者驱动因素方面，能缓解对尼古丁的依赖因素排名第一，占比55%。

同时数据显示，超过一半的受访用户认为电子烟具有戒烟效果，其中有54.1%的用户表示会将电子烟产品推荐给其他人，推荐意愿较高。

整体来看，受访用户中选择推荐的用户比例与认同电子烟有戒烟效果的用户比例较为一致，表明了戒烟效果是用户推荐产品的主要驱动力之一。

加热不燃烧产品优势明显，有望成为行业新增长点根据艾媒咨询报告，2021年2月，中国电子烟用户中35%的用户偏好加热不燃烧产品，预计2021年中国加热不燃烧产品市场规模将达到23亿元。

我们认为，由于加热不燃烧产品相较于传统烟草危害性更低，而口感又接近于真烟口感，同时随着我国雾化电子烟监管落地，加热不燃烧产品有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求，利好国内加热不燃烧产业链。

投资建议：1）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、建议关注：雾芯科技（国内雾化品牌龙头）；2）HNB产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）；其次建议关注：集友股份、东风股份、顺灏股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。