民生证券-科达利-002850-2020年年报点评：配套客户扩产能，结构件龙头快速复苏-210329

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一、事件概述3月26日公司发布2020年年报，全年实现营收19.85亿元，同比下降10.98%，实现归母净利润1.79亿元，同比下降24.72%，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。

公司同时发布2021年1季度业绩预告，预计实现归母净利润0.82-0.89亿元，同比增长437.63%-483.53%。

二、分析与判断20Q4营收创纪录，毛利率环比大增10.54个百分点，21Q1同环比稳步增长公司全年营收和归母净利润同比下滑主要受20Q1疫情拖累业绩影响，此后业绩逐季回暖。

20Q4实现营收7.64亿元，同比增长44.21%，环比增长43.34%，刷新单季历史记录；20Q4毛利率为35.95%，环比增长10.54个百分点，受益于产能利用率提升和盈利能力改善明显；20Q4实现归母净利润0.80亿元，同比下降11.55%，环比增长53.84%。

公司20Q4集中计提了0.75亿元的减值准备，对单季净利润产生一定影响。

公司21Q1预计实现归母净利润0.82-0.89亿元，同比2019年增长262.05%-292.97%，环比20Q4增长2.17%-10.89%。

国内外产能快速扩张，就近配套客户公司目前江苏、大连、福建基地正在建设，分别就近配套LG、松下和CATL，另有德国、瑞典、匈牙利、四川、惠州三期基地正在规划之中，预计将就近配套德国CATL、Northvolt、SDI、国内CATL和亿纬锂能等，公司今年有效产值40亿以上，此后将大规模释放产能，2025年目标产能100亿元。

公司就近配套客户的策略既有利于快速响应，又降低了运输成本，增高公司的客户与成本壁垒。

推进客户多元化，海外营收占比有望提升我们预计，公司2020年宁德时代的销售额占比为36.34%，相比2019年的58.51%大幅下降了22.17个百分点，随着公司国内外现有客户如LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能等的合作加深，以及海外新客户如Northvolt等的开拓，公司客户将进一步多元化。

随着海外工厂未来产能释放，海外营收占比有望提升，稳定结构件龙头地位。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.41、5.70、7.35亿元，同比分别增长147%、29%、29%，当前股价对应2021-2023年PE分别为34、27、21倍。

参考CS新能车指数126倍PE（TTM），考虑到公司是结构件龙头公司，拥有客户和产能优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：新能源车销量不及预期；结构件行业竞争加剧；产能扩张进度不及预期。