国盛证券-复星旅游文化-1992.HK-旅游运营加速成长，静待海外业务复苏-210328

《国盛证券-复星旅游文化-1992.HK-旅游运营加速成长，静待海外业务复苏-210328（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-复星旅游文化-1992.HK-旅游运营加速成长，静待海外业务复苏-210328（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公布2020年全年经营业绩。

2020年公司收入70.6亿元，同比-59.3%；毛利21.6亿元，同比-60.9%；经调整EBITDA为1.9亿元，同比-94.8%；归母净利-25.7亿元，去年同期为6.1亿元。

业绩出现较大幅度亏损主要系全球各国为应对新冠疫情而采取大规模旅行限制措施所致。

度假村业务仍受疫情反复影响，预计2022年可重回增长轨道。

2020年度假村营业额56.1亿元，同比-58.4%；运营收入44.4亿元，同比-55.8%。

由于目前约70%的度假村仍处于关闭状态，我们预计21H1度假村分部仍将造成较大幅度亏损。

未来伴随疫苗接种的加速推进及跨境交通的逐步恢复，21H2将得到实质性复苏。

同时度假村扩张计划仍在稳步推进中，公司计划于2023年前新开16家度假村，并完成超10家度假村的升级扩建工程，受益于容纳能力不断增加及结构升级下客单价的不断提升，我们认为公司度假村业务有望在较长时期内保持增长态势。

亚特兰蒂斯逆势增长，长期仍有30%以上成长空间。

受疫情影响，2020年亚特全年营业额为12.3亿元，同比-6.5%。

得益于亚特强大的品牌力与恢复能力，20H2亚特经营数据实现逆势增长，20H2亚特营业额9.0亿元，同比+36.5%；ADR为2364.3元，同比+18.1%；RevPAR为2021.7元/晚，同比+41.3%；OCC提升14.7pct至89.7%。

对标迪拜亚特兰蒂斯，我们认为三亚亚特仍有30%以上成长空间，预计稳态下每年贡献收入25亿元。

以55%的EBITDAmargin计算，对应EBITDA为13.8亿元。

太仓项目表现优异，地产销售即可基本覆盖投资成本。

截至2021年3月，太仓项目一期434套可售物业中已有389套实现预售，受益于长三角地区地产投资热潮，预计太仓二期及三期物业仍有5%-10%的提价空间，总销售金额有望超140亿元，可基本覆盖该项目投资成本。

丽江作为远途旅游目的地，受疫情防控影响客流大幅下滑，致使项目销售情况不及预期。

丽江文旅项目中国际游客中心已于2020年开业，ClubMed丽江度假村也将于21H2投入运营，预计21H2地产销售将显著提速。

加速布局休闲度假酒店，Foliday生态系统进一步完善。

2020年7月公司发布ThomasCook生活方式平台，截至2020年底，ThomasCook平台实现营业额1.8亿元，平台下载量接近55万人次。

相对传统OTA，ThomasCook平台更加专注于家庭及年轻用户的经营，有助于公司进一步提升业务间的协同效应及直销能力。

此外公司正积极布局ThomasCook旗下休闲度假酒店品牌，计划于2023年底前在全球范围内布局不少于30家酒店。

截至2021年3月，公司已新签约13家酒店，其中3家位于中国。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利分别为-10.1/10.3/9.5亿元，EPS分别为-0.82/0.83/0.77元。

我们认为2022年公司旅游运营业务合理EV/EBITDA估值为7倍，对应市值为200.9亿元，2022年旅游地产销售净现值为78.9亿元，再扣除公司净负债87.8亿元，则2022年公司合理市值为192亿元。

考虑到公司已纳入港股通，流动性折价消除，目前公司估值与业绩均处于长期底部，随市场复苏未来有望迎来二者的双重提升，看好公司后续发展并给予“买入”评级，2022年目标价18.5港币。

风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、新项目推进不及预期风险。