中泰证券-浦发银行-600000-详细解读浦发银行2020年报：中收表现亮眼，资产质量边际有改善-210328

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年报亮点：1、浦发银行2020年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上：净利息收入与净非息收入共同支撑。

净利润同比增速向上持续，拨备计提力度再度边际放缓。

营收、PPOP、净利润同比增2.9%、1.2%、-1%。

2、净利息收入累积同比向上，净息差同比降幅收敛，资产端贡献。

全年净利息收入同比-4.1%，较前3季度同比增速回升2.4个百分点。

4季度在规模增长边际走弱的背景下，仍实现净利息收入增速拐头，主要为净息差同比降幅收敛所致。

净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献，负债端保持平稳。

3、2020年净非息收入同比增长25.5%，净手续费与其他非息共同贡献。

净手续费同比增长37%，较前3季度同比27%的增速继续增强。

净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。

4、资产质量边际有改善。

不良双降。

2020年不良实现双降，不良率为1.73%，环比下行12bp。

关注类占比下降，2020年关注类贷款占比2.58%，环比下降9bp。

未来可能下迁为不良的贷款占比下降。

逾期实现双降，不良认定趋严。

2020逾期率2.14%，较半年度下降0.4个百分点。

逾期净生成率1.25%，较半年度下降1.38个百分点，资产质量边际在改善。

逾期占比不良下降8.6个点至123.5%，公司对不良的认定趋严。

年报不足：不良净生成率环比上升。

单季年化不良净生成环比上升10bp至1.48%，累计年化不良净生成环比上升8bp至1.65%，主要为公司加大不良认定，仍在不良处置力度加大期。

投资建议：公司2021E、2022EPB0.55X/0.50X；PE5.21X/4.87X（股份行PB0.78X/0.71X；PE6.99X/6.37X）。

浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，资产质量开始逐步企稳，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。

浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议保持关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。