太平洋证券-医药行业周报：关注细分领域里质地优良、估值相对合理具有安全边际、增长确定性强的标的-210327

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本周周报我们讨论国内隐形正畸市场增长逻辑。

空间大、格局好，隐形正畸是口腔赛道皇冠上的明珠。

2019年中国隐形正畸市场规模约97亿元，过去五年复合增速56%，处于“价量齐升”趋势。

中国接受正畸治疗的病例中仅10.5%采用的是隐形矫正，对比美国的这一比例为33.1%，国内渗透率提升空间巨大。

未来十年，国内隐形正畸市场将保持高增长状态。

中国隐形正畸潜在患者数量庞大，市场规模提升的关键在于渗透率的提升。

目前，与美国相比中国隐形正畸渗透率较低的原因主要有：需求端：1）经济能力与传统正畸（金属牙套0.5-3万元）相比，隐形正畸终端定价（1.5-6万元）明显更高，目标客户是有一定经济能力的群体。

而我国是中等收入国家，2010年左右出现消费升级趋势，2019年我国人均GDP迈上1万美元的台阶。

2）就诊意识根据AlignTechnology年报，常年去牙科复诊的人群是隐适美的重要患者池，由全科牙医向这类群体宣传隐形正畸的益处，然而国内牙科就诊率低，口腔保健意识有待提升。

供给端：根据隐形正畸的技术升级历程，其由轻症到部分复杂型病例的升级是一个逐渐的过程。

而我国复杂型病例的发病率（49%）显著高于美国（23%），这在一定程度上加大了隐形正畸针对复杂病例在技术尚未成熟阶段的推广难度。

医生端：根据AlignTechnology年报，Align自2003年起开始培训全科牙医，但其强调正畸医生是更加重要的下游直接客户。

而与美国相比，中国的正畸医生供给更少，在一定程度上导致隐形正畸渗透率较低。

中长期来看，供给端隐形矫治器及矫治方案的技术迭代，需求端错颌畸形患者就诊意识的提升和消费升级，以及医生端正畸医疗服务可及性的提升，将驱动着国内隐形正畸市场规模的持续扩大。

参考美国市场的发展历程、美国目前的正畸就诊率以及隐形矫治渗透率，我们预计2030年国内隐形正畸市场规模将达到1900亿元。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

行情回顾：本周医药板块强势回暖，核心资产反弹力度较大。

本周生物医药板块上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.66pct，跑赢创业板指数0.52pct，在30个中信一级行业中涨幅排名第三。

本周中信医药大部分子板块均为上涨态势，其中医疗服务、生物药和化学制剂板块涨幅较大，分别上涨8.10%、3.28%和2.59%，仅中药饮片和医药流通板块出现下跌。

目前处于年报及一季报披露时期，部分业绩超预期个股存在业绩催化行情。

年初至今以板块内龙头及白马标的为代表的核心资产回调幅度较大，而多数核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。

基于长期竞争优势与业绩估值平衡性，我们关注细分领域里质地优良、估值相对合理具有安全边际、增长确定性强的标的，包括血制品、疫苗、类消费生物药和药店，药用包材龙头山东药玻，以及回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗。

投资建议：1、类消费生物药：重点推荐长春高新预计21年1季度新患入组恢复状况良好，全年新患入组和纯销预计将再回高速增长状态，持续坚定看好。

2、零售药店板块：稳健快速增长，估值合理，成长逻辑不改①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。

③线上药店受限于医保属地化管理，在医保端对接存在困难，线上线下商品差异明显，线上药店对线下冲击非常有限。

重点关注估值便宜合理，业绩提速的一心堂、老百姓。

3、血制品板块：重点推荐天坛生物、华兰生物截止目前，根据中检院数据，2月白蛋白批签发同比下降67%，国产下降57%，进口下降72%；1-2月白蛋白合计下降53%，国产下降33%，进口下降58%；1-2月静丙同比下降56%。

批签发大幅下降，我们预计是与血浆下降及批签发精力在新冠有关。

我们预计海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响明年的国内白蛋白供给量。

考虑到国内需求逐步恢复中，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。

供需存在缺口逻辑逐步进入到兑现期。

白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。

血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。

重点推荐龙头标的天坛生物、华兰生物，前期发布深度报告《天坛生物：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》。

4、疫苗板块：重点推荐智飞生物、万泰生物、康华生物国内疫苗企业新冠疫苗即将进入兑现期，业绩弹性大，接下来催化剂不断，3期数据披露以及订单情况披露。

近期出现回调，疫苗板块估值向上空间大于向下空间。

5、医疗器械板块：关注迈瑞医疗、新产业、万孚生物和普门科技。

经过前期回调，回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马，未来3-5年符合增速30%+，高速成长。

近期发布普门科技深度报告《普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马》。

6、山东药玻：药用玻璃细分龙头，受益于化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛，业绩增长稳定，估值合理。

近期发布深度报告《山东药玻：行业升级趋势确定，药玻龙头前程似锦》，重点推荐山东药玻。

4月推荐组合：智飞生物、万泰生物、天坛生物、华兰生物、一心堂、迈瑞医疗、新产业、万孚生物、长春高新、山东药玻。

风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。