中泰证券-中钢国际-000928-国改与碳中和双重催化，释放发展活力-210328

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投资要点事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长19.69%。

优势不断巩固，冶金订单逆势增长。

2020年公司与中新钢铁、武钢集团昆明钢铁等一批新客户顺利签约，不断扩大在烧结、球团、高端长材轧制等领域的市场份额，全年新签烧结机、高炉、线棒生产线、球团生产线等项目合同额近140亿元。

国际业务方面，公司与ArcelorMittal乌克兰子公司正式签订年产500万吨带式焙烧机球团EPC总承包合同（乌克兰规模最大的带式焙烧机球团项目），海外竞争优势不断凸显。

2020年公司累计新签合同总额287.68亿，同比增长40.82%，四季度末在手订单537.12亿，订单保障倍数3.62，充裕订单为业绩增长提供保障。

疫情下业绩持续修复，收入利润增长稳定。

疫情影响下，公司Q1-Q4单季度营业收入分别增长-12.19%、6.08%、6.92%、28.48%，归母净利润分别增长-94.62%、103.65%、77.25%、36.41%，业绩持续修复，充分彰显韧性。

公司2020年全年实现营业收入148.27亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长19.69%，收入利润增长稳定。

毛利率略有下滑，现金流表现优异。

受疫情影响，2020年公司工程承包业务毛利率下滑1.32pct，导致综合毛利率下滑1.57pct至11.0%，但期间费用管控良好，全年期间费用率5.92%（-0.17pct），其中管理和研发费用率合计4.38%（-0.57pct），销售费用率0.11%（-0.14pct），财务费用率略有上升（+0.54pct），系人民币升值带来的汇兑损失增加所致。

毛利率下滑情况下，公司全年净利润率逆势提升0.13pct，主要系应收款项质量改善，信用减值损失减少1.67亿。

公司经营质量持续提升，现金流表现优异，全年经营活动现金流净流入15.31亿元（+98.2%），2.6倍覆盖净利润，主要因为新签项目预收款增加、在手执行项目回款较好。

宝武托管，开启发展新篇章。

公司控股股东中钢集团拟由宝武集团进行托管，宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同，公司丰富的国际工程经验和全球领先的冶金技术也可以为宝武的国际化拓展提供发展思路和技术支持。

此外，宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。

碳中和不断推进，中钢天澄有望深度受益。

中钢天澄是公司旗下中钢设备的控股子公司，主要从事大气污染治理、尘源控制、土壤修复等环保业务，是武汉市上市后备“金种子”企业。

中钢天澄2018-2020年收入增速分别为24.4%、16.5%、20.7%，净利润增速分别为9.9%、37.1%、-2.1%。

随着碳中和的不断推进和落实，中钢天澄有望深度受益，实现业绩稳定增长。

盈利预测：我们预计中钢国际2021-2023年营业收入分别为180.6亿、210.5亿、241.6亿，归母净利润分别为7.6亿、9.0亿、10.4亿，基本每股收益分别为0.61元、0.72元、0.83元，对应PE分别为10.5X、8.9X、7.7X，维持买入评级。

风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、应收账款回收风险。