中泰证券-华鲁恒升-600426-业绩符合预期，静待成长开启-210328

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事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入131.15亿元，同比减少7.68%，实现归母净利润17.98亿元，同比减少26.69%。

公司Q4实现营业收入40.72亿元，同比增加13.74%，环比增加33.51%；Q4实现归母净利润5.08亿元，同比减少6.07%，环比增加31.39%。

同时，公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股3股。

疫情冲击下，公司产品产销量保持稳定，产品价格大多下行。

公司为多业联产的新型化工企业，主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。

2020年，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为281.73、42.34、31.63、60.28和65.19万吨，较去年同期变化为+0.57、+4.39、-1.91、-2.98、-1.02万吨。

价格方面，根据公司公告，2020年受疫情冲击和原油价格大幅波动等因素影响，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1335、5675、5745、2440和3937元/吨，较去年同期变化为-106、+743、-1610、-230和-703元/吨。

原材料方面，受市场因素影响，煤炭、苯及丙烯价格同比略有降低。

期间费用率有所增加，盈利能力同比回落。

2020年，公司期间费用率为4.66%，较去年同期减少2.49pct。

其中，销售费用率为0.33%，较去年同期降低2.29pct，主要是本期根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致，公司管理费用率、财务费用率及研发费用率保持稳定。

受化工行业景气度降低和新的会计准则影响，公司毛利率为21.37%，较去年同期降低6.47pct，净利率为13.71%，较去年同期降低3.58pct。

投资荆州项目，打开成长空间。

根据公告，公司控股70%的子公司华鲁恒升（荆州）有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。

项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元。

此外，公司16万吨精己二酸项目已于2021年2月份开始试生产，30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目预计2021年12月份投产，打开公司成长空间。

“买入”投资评级。

预测公司2021-2023年营收分别为161.91、214.06和223.11亿元，归母净利润分别为40.30、45.14和47.35亿元，对应EPS分别为2.48、2.78和2.91元，PE分别为14、13和12倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。