中泰证券-三棵树-603737-正式进军节能保温材料领域，成长性进一步打开-210328

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投资要点事件：3月26日晚公司发布公告，拟通过支付现金收购富达新材的70%股权与麦格美的70%股权，交易作价分别为2.03亿元和0.742亿元，对应2020年PE分别为24和228倍，PB分别为1.4和1.6倍。

标的企业在2020年净利润分别为1200.45万元和46.54万元。

本次交易的最终价格为2.772亿元，拟以现金方式分五期支付。

点评：收购标的富达新材和麦格美均为大型的专业工业及建筑保温防火材料的制造商和销售服务商，在外墙保温材料与新型建筑建材领域具有竞争优势，主营各类岩棉产品，产品广泛应用于公用及民用建筑、工业厂房、设备管道等的外墙外保温系统、幕墙防火系统、吸音降噪系统等。

此次收购标志公司正式进入绿色建材节能保温材料领域，系三棵树致力打造涂料、防水、保温、地坪、辅材、施工“六位一体”绿色建材一站式集成系统取得的又一个里程碑式发展。

目前公司已经在福建、四川、安徽、天津、湖北、河南等地设有生产基地，而标的公司主要生产基地在河北与江苏。

收购完成后将进一步完善公司的产能布局，发挥协同效应。

三棵树作为涂料龙头企业，将依托自身产品及渠道优势，对两家产品及资源进行整合，解决行业缺少系统化解决方案的痛点，着重打造外墙涂保一体化以及屋面防水保温一体化系统解决方案，共建绿色发展。

三棵树观点重申：涂料行业市场空间大，且国内涂料行业集中度仍较低，本土涂料企业市占率正在加速提升。

公司一方面在B端持续发力，小B端运营高效且逐步向三四线城市渗透。

大B端凭借资金和低成本优势，扩大地产商合作份额。

另一方面，C端已树立起民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点，品牌和产品实力逐步积淀，且现金流不断造血满足业务拓展需求。

同时，防水与保温业务快速拓展，未来公司产能扩张和品类拓宽确保收入稳步增长，持续降费有望致盈利能力提升。

盈利预测及投资建议：我们预计20-21年公司归母净利5.0亿元和8.4亿元，PE为106和63倍，维持“增持”评级。

风险提示：收购进度不及预期；行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；家装领域一二线市场拓展不及预期；原材料大幅上涨。