天风证券-可转债市场周报：如何看2018年转债市场收益情况？-210328

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未来策略展望如果不考虑本周涨幅的话，3月以来，在“碳中和”、“碳交易”等相关主题催化下，部分低估值相关正股板块轮番出现上涨，比如3月1日至上周五涨幅为正的9个板块中，有6个板块月初估值均处于近十年40%分位以下，其中钢铁、公用事业更是取得了10%以上的涨幅。

除了上述6个行业外，仍有传媒、建材、非银、通信、地产等行业月初估值同样处于近十年40%分位以内，其中非银、传媒本周分别上涨1.55%、1.92%。

对于低估值板块而言，部分转债的投资回报比可能会超过相关正股，一方面债底提供了较好的安全边际，另一方面部分标的的潜在下修因素也可能提供一定的超额收益。

之后的潜在下修“高峰”也可能增加低价转债的超额收益。

此外，如果基于极端场景考虑的话，若今年股市出现类似2018年的持续调整，低价券是否能够得到较好收益？本周我们对2018年转债市场各价位标的变动进行简要回溯。

2018年对于转债市场而言具有一定的里程碑意义，7月底转债市场在流通标的数目首次突破100只，年初转债流通数额为66只，到年底上升到132只，转债市场可选性显著提升。

从全年收益角度来看，年内上涨超过5%的标的仅11只（年底共132只转债在流通），其中4只为EB，3只转债出现下修（电气、常熟、三力），整体来看低价转债上涨概率较高。

从年初年末收盘价来看，年初100以内的标的全年上涨概率较高（超过40%），其余价位标的全年收益多数以下跌为主。

其中有三点值得注意：第一，当剔除EB后，年初100元以内全年转债上涨概率进一步下降；第二，年内发生下修的标的其全年上涨概率并不高，比如年初价格100元以内的12个年内下修标的中，全年上涨只数仅为3只；第三，若不考虑EB和下修标的，100元以内的低价转债上涨概率也仅略超过30%。

从2018年全年节奏上来看，低于110元标的回撤幅度相对较小（与全年观察情况类似，多数区间里仍然以下跌为主），高于120元标的（数量不足10只）全年先升后降。

在权益市场明显回调时，转债市场会随之回落，但低价标的回撤幅度较小，部分时间段仍有波段参与机会。

如果只考虑下半年的下修“小高峰”，最终成功实施下修的转债平均收益相对更好。

若以2018年6月22日为分界，下半年未触发下修标的平均略涨1.94%，触发下修且成功实施标的平均涨2.40%、触发但未成功下修标的跌1.62%。

因此在下修高发时段，如能成功博弈下修也有望小幅增厚收益。

需要注意的是，2018年已触发下修的转债多半未最终实施，比如2018年共77个标的触发下修条款，其中仅约30%（23个）于年内提议下修且最终成功实施。

虽然在市场极端调整时期，各个价位的转债上涨概率都较低，但2018年各类主要机构投资者转债持仓市值的增速仍然较高，对于转债这么一个流动性相对较低的市场而言，正股市场回调之时，同样也是部分基本面较优标的筹码的收集期。

建议关注中天、景兴、华阳、中金、盈峰、伟20、龙大、光大、苏银、九州、文科等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。