平安证券-东方电缆-603606-盈利水平继续提升，海风前景趋于明朗-210328

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事项：公司发布2020年报，实现营业收入50.52亿元，同比增长36.9%，归母净利润8.87亿元，同比增长96.26%，扣非后净利润8.24亿元，同比增长89.28%，EPS1.36元；拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。

平安观点：业绩符合预期，海缆业务量利齐升推动业绩高增。

公司2020年业绩的持续高增得益于海缆制造及工程施工业务的快速发展：2020年海缆制造业务实现营收21.8亿元，同比增长约48%，毛利率达53.72%，同比增加8.95个百分点，另外海洋工程业务营收达2.3亿元，同比增长约71%。

海缆及施工业务的量利齐升主要受益于海上风电快速发展带来的旺盛的海缆需求。

2020年四季度，公司实现营收15.3亿元，环比增长约9.3%，实现归母净利润2.74亿元，环比增长约10.5%；估计公司2020Q4的海缆制造及施工业务收入约6.5亿元，环比增长约3%，海缆相关业务收入占比的下降可能是2020Q4公司综合毛利率环比下降2.85个百分点的主因。

整体看，公司2020年经营业绩延续高增，符合市场预期。

在手订单充裕，2021年业绩高增无忧。

2021年是国内海上风电的抢装年，我们预计全年海上风电新增装机规模有望达到6-7GW甚至更高。

据统计，2021年公司新增的海缆及敷设相关订单达73.3亿元，同比增长约217%，估计公司目前在手订单饱满。

公司在2020年三季度成功发行可转债并募集资金8亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设，预计该新基地将在2021年上半年竣工投产，届时公司海缆产能将大幅提升，有力支撑2021年的订单交付需求。

整体看，2021年海缆业务收入规模有望持续高增、盈利水平处于高位。

全球海上风电有望高速发展，公司加速产能扩张。

尽管2021年抢装之后国内海上风电市场需求存在短期波动可能，中长期看，海上风电的前景向好；根据国家十四五规划，海上风电将是未来我国新能源基地开发的重要组成部分，广东、浙江等地都有望出台地方性的补贴机制，预计国内海上风电新增装机在2022年短暂下滑后重拾增长趋势。

从全球来看，欧洲、美洲、亚洲等地区都有望加快海上风电的发展，根据全球风能理事会的预测，2025年全球海上风电新增装机有望达到23.9GW，较2020年的6.1GW大幅增长。

对公司而言，一方面，公司着力拓展海外市场，2020年已经获得了越南和欧洲的海缆订单，形成大规模拓展海外市场的项目业绩基础；另一方面，公司继续扩大产能，除了在建的宁波北仑生产基地，公司拟在广东阳江建设“东方电缆超高压海缆南方产业基地”，以把握海上风电未来的发展机遇。

盈利预测与投资建议。

考虑海缆业务毛利率水平略好于预测，上调公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润14.12、9.05亿元（原预测值11.97、9.00亿元），对应EPS2.16、1.38元，动态PE10.7、16.8倍。

海上风电具有较大发展潜力，公司有望成为海缆平台性企业，维持“推荐”评级。

风险提示。

（1）新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。

（2）海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展轨迹可能改变。

（3）海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。