平安证券-中国石油-601857-油价下跌致业绩下降，2021年资本开支结构显著变化-210328

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事项：中国石油披露年报：2020年实现收入19338.4亿元，同比增长-23.2%；归母净利润190.0亿元，同比增长-58.4%；每股收益0.10元，每股净资产6.64元。

拟每10股派发现金股利0.87元（含税）。

平安观点：油价大跌致使公司业绩大幅下滑：受新冠疫情影响，报告期国际油价大幅下跌，其中布伦特和WTI现货平均价格同比下降30%以上，同时报告期成品油、天然气和化工产品需求受到疫情影响，也出现了同比下滑或者增速放缓的现象。

由于公司勘探生产和炼油占比较大，受油价下跌影响更为显著，全年业绩大幅下滑。

报告期公司业务量增长稳健，下半年景气度持续恢复：刨除价格因素，公司全年业务运行稳健，国内油气当量产量和海外油气当量产量同比均实现正增长；成品油产量虽有下降但化工产品产量大幅上升；天然气销量实现正增长。

2020年三季度以来国际油价持续恢复，四季度化工产品价格高涨，天然气供需好转，目前行业整体景气度仍处于恢复通道。

2021年资本开支同比微降，但开支结构显著变化：公司预计2021年资本开支为2390亿元，同比微降3%。

其中炼化板块预增74%，主要用于广东石化和两个乙烷裂解项目的建设；其余板块预计均同比降低，其中勘探板块资本开支主要用于国内外油气勘探生产、非常规油气勘探、清洁能源工程；其余资本开支主要用于油气储运、加氢站建设和燃气终端等业务。

盈利预测和投资建议：2020年下半年国际油价持续上行，因此我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是446亿元（原值248亿元）、474亿元（原值416亿元）和482亿元，EPS分别为0.24、0.26和0.26元，PE分别为18、17和16倍。

公司是我国石油石化行业的龙头，目前行业景气度持续回升。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。