国盛证券-丘钛科技-1478.HK-疫情之年收入利润创历史新高，摄像头模组产能持续扩张-210328

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疫情之下收入和利润均创历史新高。

丘钛科技2020全年营业收入174亿元人民币，同比增长32.1%；毛利率为10.2%，同比增长1.2个pct，主要原因一方面是摄像头模组产品结构优化，带动产品附加值，另一方面是自动化生产带来的规模效应，推动人工、折旧等成本持续改善；公司2020年净利润8.4亿元，同比增长54.9%。

在疫情和智能手机出货量下滑的挑战下，丘钛收入和利润均创历史新高。

按分部计算，摄像头模组业务全年收入152亿，同比增长46.7%；指纹模组业务收入21亿，同比-23.8%。

摄像头模组业务：下半年毛利率大幅上升，指引新一年出货量30%增长。

公司摄像头模组下半年ASP35.2元人民币，环比上半年42.8元下降，原因是疫情之下购买力下降，高端手机销售不乐观，32M以上模组出货占比从上半年28.2%降到下半年20.8%。

公司指引2021年32M及以上摄像头模组的占比不低于30%。

虽然2H20ASP下跌，但是模组业务毛利率从上半年9.5%上升到12%，原因是出货增长使得生产更具规模经济，加上国内外产能疫情后生产恢复正常化。

公司指引模组产能会从2020年53KK/月增长到2021年末的65KK/月，其中印度产能达到12KK/月。

随着智能手机购买力的恢复，2021年出货量同比增长不少于30%，丘钛的目标是打造世界领先的产能规模，随着生产规模提升将会改善边际成本，毛利率也有望进一步优化。

指纹识别模组：产能继续扩张，2021出货量目标增长30%。

指纹识别模组下半年出货量5201万，环比上半年3993万增长30.3%。

受益于出货量的恢复生产效率提升，公司下半年毛利率从上半年9.5%上升到12%。

超薄屏下指纹模组的产品未来会持续提振分部ASP，并且超薄产品的将随着成本的优化占比不断提升。

公司指纹识别模组产能将从目前的14KK/月提升到2021年年底18KK/月，2021全年出货量同比增长目标为30%。

盈利预测：我们预测公司2021/2022/2023年收入分别为213.7/249.8/270.5亿元，同比增速分别为22.8%/16.9%/8.3%；净利润分别为11.2/13.0/14.1亿元，同比增速分别为33.0%/16.0%/9.0%。

我们调高2021年目标价到18.1港元（目标市值212亿港元），对应16倍2021年P/E，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情对手机产业链的负面影响，中美贸易争端再扩大的潜在可能性，5G手机普及慢于预期，摄像头技术进步快、竞争加剧，印度工厂受疫情影响出货量不及预期。