东吴证券-歌尔股份-002241-2020年年报点评：业绩持续高增长，零组件+整机多点开花-210327

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投资要点2020年全年业绩增速亮眼，2021Q1高增长持续：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入577.4亿元，同比增长64.3%；归母净利润28.5亿元，同比增长122.4%，符合我们预期。

公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能无线耳机、AR/VR、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，特别是精密零组件、智能无线耳机、VR等领域内的业务取得了较快增长。

具体来看，2020年精密零组件收入为122.05亿元，yoy+14.93%，毛利率14.8%，yoy+0.97pct；智能声学整机营业收入为266.74亿元，yoy+79.95%，毛利率12.5%，yoy+2.21pct；智能硬件营收为176.52亿元，yoy+107.34%，毛利率23.9%，yoy+1.28pct。

其中，2020Q4单季实现营收230.1亿元，同比增长109.0%，归母净利润8.3亿元，同比增长181.4%。

此外，公司预告2021年一季度实现净利润8.2~9.7亿元，同比增长180%~230%，主要是因为公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的KopinCorporation权益性投资公允价值变动损益增加。

TWS份额持续增长，盈利能力进一步提升：根据Canalys预测，2021年中全球TWS智能无线耳机出货量约为3.5亿台，同比增长约39%，预计2020至2024年的平均年复合增长率约为19.8%。

公司是大客户核心供应商，2020年Q4公司降噪耳机产线爬坡顺利，供应份额稳步提升，且零部件自制比例稳步扩增。

未来随着公司产能持续爬坡和生产良率的提升，公司有望进一步增强盈利能力，并持续提升客户供应份额。

此外，大客户头戴式耳机和智能音响以及安卓系列客户亦有广阔市场。

智能穿戴、AR/VR等领域多点开花：根据IDC的预测数据，2021年测全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%，2020至2024年的年复合增长率约为48%。

公司是全球VR/AR代工龙头，具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony供应链，2020年公司产品出货量增长显著，中高端VR产品的出货份额领先。

根据Canalys预测，2021年智能可穿戴产品出货量约为2亿台，同比增长约12%，预计2020至2024年的年复合增长率为6.7%。

在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案，市场优势地位突出。

公司在电声、SiP、VR镜头等精密零组件和智能硬件整机领域具备垂直整合优势，未来随着VR/AR、智能手表等智能硬件市场进一步起量，公司业绩增长潜能充足。

盈利预测与投资评级：公司零组件+整机协同性显著，我们上调2021-22年净利润预测为41.3/54.5亿元（前值40.0/54.1亿元），预计2023年净利润66.5亿元，对应P/E为22.6/17.1/14.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端销量不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。