华西证券-招商证券-600999-各项业务全面增长，投行业务份额筑底回升-210328

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事件概述公司发布2020年年报，2020公司实现营业收入242.8亿元，同比+29.8%；归母净利94.9亿元，同比+30.3%；ROE10.01%，同比增1.22个百分点。

分析判断:各项业务全面增长，经纪、利息净收入同比增幅较大分项业务增速来看，经纪业务增速最高，实现营收67.2亿元，同比+68.3%；利息收入次之，营收26.0亿元，同比+37.1%；投行业务收入21.5亿元，同比+18.4%；自营业务收入67.8亿元，同比+10.1%；资管业务收入11.4亿元，同比+9.7%。

此外股权投资收益10.4亿元，同比+18.2%；其他业务收入38.4亿元，同比+31.5%。

业绩贡献来看，经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大，为49%；其次为其他业务，贡献17%；再次为利息净收入与自营收入，分别贡献13%和11%；投行、股权投资与资管业务收入分别贡献6%、3%和2%。

代理买卖证券业务行业排名创历史新高，财富管理与机构业务整合效益凸显公司股基交易额市场份额增加0.16pct至4.25%，经纪业务手续费收入67.2亿元，同比+68.3%，贡献了最大的业务增量。

母公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）行业排名从第7跃升至第2，创历史新高。

公司建设“以客户为中心”的财富管理生态圈，从产品、团队与系统建设等方面加快财富管理业务转型升级，推出“私募50”和“公募优选”产品池，提升财富顾问团队质效，上线“招商证券财富+”小程序及“招财智投”智能投顾，向客户提供全方位金融服务。

2020年12月底，财富管理客户数达45.4万户，同比+28.5%，其中高净值客户数达2.41万户，同比+47.31%。

代销金融产品规模同比+34.8%，实现净收入6.3亿元，同比+219.3%。

PB业务持续推进体系建设，为机构客户提供多种服务，并不断加大对“Geetek机构交易平台”的投入，2020年Geetek机构客户股票基金交易量同比+114%。

两融市场份额提升，利息净收入同比+37%报告期末，公司融资融券余额831.36亿元，同比+61.56%，市场份额同比增0.08pct至5.13%；其中，融券业务规模62.13亿元；买入返售余额522.6亿元，同比+46%。

股押业务待购回余额（含资管计划出资业务）304.2亿元，履约保障比例为308.4%，其中自有资金出资余额201.2亿元，履约保障比例为344.2%。

投行业务市场份额触底回升，收入同比+18%投行业务着力推动“羚跃计划”落地；深度聚焦半导体、生物医药和交通物流等重点行业，深耕京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域；积极开拓央企等大型战略客户。

报告期公司投行业务净收入21.5亿元，同比+18.4%；IPO承销金额142.7亿元，与上期基本持平，市占率3.09%，较上期末降2.58pct但较三季度末升0.51pct；再融资金额280.7亿元，同比+251.8%，市占率4.57%，较上期末降0.99pct但较三季度末升2.28pct；核心债承销金额2406.4亿元，同比+174.4%，市占率5.11%,较上期末升1.95pct。

资管业务继续向主动管理转型，规模降收入升；自营业务规模提升驱动收入提升报告期公司加强主动管理能力建设，在科创主题、固收+、定开债等产品发行上实现突破，加大与银行理财子公司等各类机构客户业务合作。

期末公司资产管理规模5419.2亿元，同比21.1%；规模行业排名第4,同2019年；资管业务净收入11.4亿元，同比+9.7%。

自营投资规模2291亿元，同比+17.7%,投资收益率3.99%，同比降0.56pct。

投资建议作为招商系券商，未来有望显著受益于金融混业政策。

公司各项业务持续向好，我们将2021-2022年预测归母净利分别由107.21亿元/119.33亿元调整至109.34亿元/120.21亿元，新增2023年预测归母净利130.98亿元；2021-2022年预测每股收益分别由1.23元/1.37元调整至1.26元/1.38元，新增2023年每股收益预测1.51元。

目前股价对应2021PB为1.48倍，PE为15.8倍，维持此前“增持”评级。

风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。