中信证券-敏实集团-0425.HK-2020年年报点评：业绩超出市场预期，新品放量值得期待-210328

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公司2020年实现营收124.7亿元，同比-5.5%；归母净利润14.0亿元，同比-17.4%。

其中2020H2实现营收76.2亿元，同比+7.8%，归母净利润10.3亿元，同比+28.9%，业绩超出市场预期。

公司2020年下半年经营恢复超预期，半年度营收创下新高，且毛利率、归母净利润率均回到近3年较高水平；公司电动化、智能化相关业务布局前瞻，铝电池盒、ACC标牌等新品订单开始放量。

考虑公司股本增加，调整2021/22年EPS预测至1.56/2.08元（原为1.57/2.09元），新增2023年EPS预测2.54元，维持“买入”评级。

公司2020年下半年业绩超出市场预期。

2020年公司实现营收124.7亿元，同比-5.5%；归母净利润14.0亿元，同比-17.4%。

其中，2020年下半年公司实现营收76.2亿元，同比+7.8%，半年度营收创下历史新高；实现归母净利润10.3亿元，同比+28.9%，为近三年最高水平，业绩超出市场预期。

2020年全球汽车行业受新冠疫情影响销量显著下滑，轻型车量的销量同比-14%。

公司经营表现好于行业，主要系因公司危机应急领导小组制定了完善的防疫部署，确保了生产运营工作的快速恢复。

2020年公司新承接业务首次突破八十亿元，其中电池盒等创新产品取得重大突破，未来发展值得期待。

公司2020年下半年经营回升显著，盈利能力回到近3年较高水平。

公司2020H2毛利率为33.75%，同比+3.5pcts，环比+7.1pcts，为近三年最高水平。

费用率为19.1%，同比+1.6pcts，环比+1.1pcts；其中，销售费用率为4.2%，同比+0.2pct，环比+0.1pct；管理费用率为7.9%，同比-0.4pct，环比-0.9pct；研发费用率为6.7%，同比+1.6pcts，环比+1.5pcts；财务费用率为0.19%，同比+0.2pct，环比+0.3pct。

公司2020H2归母净利润率为13.5%，同比+2.2pcts，环比+5.9pcts，为近三年较高水平，主要系2020年下半年公司下游客户销量快速恢复，公司新产品订单逐渐放量。

电池盒新业务不断突破，“新百亿”目标可期。

2017年以来，公司大力投资铝电池盒研发，技术不断突破，与客户就铝电池壳体解决方案展开交流并不断推进业务落地。

2020年2月，公司宣布取得德国大众MEB平台欧洲铝电池盒定点通知书。

大众集团规划在2025年实现“碳中和”，以及电动车销量占比不低于25%，或将实现MEB平台车型全球年销量100万台。

基于大众集团的电动车战略规划以及公司当前获得的宝马、戴姆勒、本田和日产等全球主流汽车品牌的电池盒项目定点，公司向制定的铝电池盒业务“百亿”营收目标迈进坚实一步。

新兴业务持续落地，预计未来快速放量增长。

公司在智能化、电动化相关新兴业务布局前瞻，持续推进铝门框、电池盒、ACC标牌和主动进气格栅等项目的业务拓展和技术研发，且已将塑料尾门、复合材料电池箱盖和车门系统等产品纳入创新研发计划。

其中，铝门框、ACC标牌和主动进气格栅公司已经获得多个项目定点。

2020年6月，公司与全球雷达龙头德国海拉集团签署了合资协议，共同研发、生产和销售雷达罩和发光标牌产品。

公司的新兴业务预计将受益于汽车电动化率提升和智能化配置升级，未来业绩增长可期。

风险因素：全球汽车景气度下滑；汽车芯片供给短缺导致下游产量下滑；新产品爬坡速度低于预期。

投资建议：公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，经营恢复超预期，半年度营收创下新高，且毛利率、归母净利润率均回到近3年较高水平；电动化、智能化新产品布局开始收获，铝电池盒有望于2025年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利；公司拟于A股发行股份，募资助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。

考虑公司股本增加，公司2021/22年EPS预测调整为1.56/2.08元（原为1.57/2.09元），新增2023年EPS预测2.54元，维持“买入”评级。