国信证券-华鲁恒升-600426-2020年财报点评：业绩低谷已过，开启新一轮成长-210328

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业绩低谷已过，看好公司进入新一轮成长周期2020年公司实现营业收入131.15亿元（同比-7.58%），归母净利润17.98亿元（同比-26.69%），毛利率、净利润、ROE分别为21.37%、13.71%、11.63%，同比分别-6.47、-3.58、-5.61PCT，主要是因为产品价格下降导致业绩同比下滑。

其中Q4单季度实现营业收入40.72亿元（同比+13.74%），归母净利润5.08亿元（同比-6.07%），环比明显改善。

随着疫情和油价的双重冲击影响已过，全球油价中枢进入60-70亿元中枢，我们看好公司已经顺利渡过业绩低谷。

随着德州园区新产能的逐步投放，以及新建荆州基地打开长期成长空间，公司进入新一轮成长周期。

油价中枢上行，化工行业景气度较高，公司业绩有望持续回暖2020年国际原油价格暴跌对公司盈利状况影响较大，但当前油价持续上行已突破60美元/桶，会明显改善煤化工行业及公司的盈利状况。

化工行业目前整体景气度较高，下游需求随着全球经济的复苏有强力支撑，行业开工率也处于较高水平。

目前尿素、醋酸、DMF、乙二醇的库存水平较为安全，我们看好相关产品全年可以维持较好的盈利能力。

新项目逐步投产，同时推进荆州基地，打开成长空间公司年初披露了荆州基地的具体投资项目，计划新建两个项目，分别为园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。

两个项目计划总投资115.28亿元，预计年实现利润总量超过13亿元。

另外公司预计21年初投产16.66万吨精己二酸，年内投产30万吨酰胺及尼龙新材料项目，公司迎来新的业绩增长点。

风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

投资建议：继续维持“买入”评级。

考虑到2021Q1国际油价中枢已经提升到60美金/桶以上，公司产品的景气度都处于高位，我们上调了公司的盈利预期，预计2021-2023年实现归母净利润31.2/35.1/39.2亿元，同比增长73.5/12.4/11.8%，当前股价对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。