东吴证券-心动公司-2400.HK-2020年报点评：研发投入激增拖累短期业绩，TapTap社区持续迭代进化-210328

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投资要点公司20年实现营收28.48亿元（yoy+0.3%)；年度净利润0.56亿元（yoy89.1%)；归母净利润915万元（yoy-97.4%），符合此前业绩预告。

点评：收入增速放缓，主要系自研产品尚未进入上线周期，老游戏流水自然下滑，同时收入贡献中代理产品占比增加，20年毛利率同比下降8.6pct至53.8%；净利润为915万元，除毛利下降外主要系研发投入大幅增长。

研发投入激增拖累短期业绩，长期是打开公司游戏与社区业务天花板的必要举措。

2020年公司游戏业务实现营收23.32亿元（yoy-1.96%），占总收入81.9%（yoy-2pct）。

其中网络游戏业务实现营收21.48亿元（yoy-7.4%），主要系老游戏处于成熟期收入正常下滑。

付费游戏实现营收1.44亿（yoy+158%）,主要系20年发行了《人类跌落梦境》等优质独立游戏。

公司20年加大研发投入，研发人员数量从806名增长至1355名，研发费用6.58亿元，研发费用率达22.09%（yoy+11.9pct）。

研发投入激增拖累短期业绩，但符合公司长远利益，公司长期战略以优质自研游戏拉动平台用户增长，加大研发投入将加深公司经营壁垒。

储备产品中，目前已有2款休闲竞技游戏《FlashParty》与《T3》正在进行“篝火测试”，另外还有多款网络与付费游戏预计于2021年内测试，公司产品定位遵循全球化、全年龄、长生命周期三大特点，有望通过独占内容拉动TapTap用户增长。

TapTap用户高速增长，社区化、全球化改造效果初显。

2020年公司信息服务实现营收5.16亿元（yoy+12%）。

平台20年国内平均MAU2570万（yoy+43.7%），单用户ARPU20.1元（yoy-22%），ARPU下降主要由于用户数快速增长，新进用户画像仍不清晰，未来随着用户数据累积，ARPU有望提升。

20年公司对TapTap平台进行了大量更新迭代，社区化方面，对首页浏览模式进行了信息流改造，实现千人千面推荐，用户粘性得到提升，同时信息流模式下广告加载率更高。

此外公司打通了游戏与TapTap账号，在游戏中嵌入社区模块，同时上线了视频与直播功能，增加社区内容厚度，多元举措助推TapTap社区活跃度有效提升，2020新增发帖数量580万（yoy+64%），快于用户数增长。

公司多元社区化举措加强了玩家与玩家、玩家与开发者之间的沟通交流，增强用户粘性同时有望拉动广告变现效率提升。

国际化方面，公司对TapTap进行了适用于全球多语言多规则的底层框架改版，使得2020年TapTap海外版平均月活用户达480万（yoy+331%），未来随着自研全球化游戏出海，平台海外用户数有望进一步增长。

盈利预测与投资评级：公司目前仍处加大游戏研发投入与社区持续迭代阶段，自研独占产品预计在22年及之后上线，我们认为TapTap是国内非常稀缺且优质的社区资产，短期加大投入拖累业绩表现，长期带来公司经营天花板的提高，考虑产品上线时间较此前推迟及公司加大投入，我们下调21-22年EPS至-0.01（-0.90）/0.22（-1.03）元，新增2023年EPS为0.51元。

2020年TapTap国内MAU2570万，对应单用户估值约767元，考虑社区目前国内及海外用户数仍处于上升阶段，且天花板较高，维持“买入”评级（注：公司财务数据单位均为人民币）。

风险提示：平台发展不及预期，新游上线不及预期，行业监管趋严。