天风证券-申购建议：积极参与，温氏股份，降本增效，整装待发的养殖航母-210329

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申购分析：1.温氏转债发行规模92.97亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价17.82元，截至2021年3月28日转股价值97.08元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率8%，按2021年3月25日6年期AAA级中债企业到期收益率3.87%的贴现率计算，债底为91.21元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.19%，对流通股本的摊薄压力为10.79%，对现有股本有一定摊薄压力。

2.截至2021年3月28日，公司前三大股东温鹏程、严居然、梁焕珍分别持有占总股本4.08%、2.80%、2.69%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。

剩余网上申购新债规模为18.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0207%-0.0266%左右。

3.公司所处行业为畜禽养殖Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年3月28日收盘，公司PE(TTM)为14.88倍，在收入相近的10家同业企业中偏低，市值1102.61亿元，高于同业平均水平。

截至2021年3月28日，公司今年以来正股下跌5.10%，同期行业指数上涨10.36%，万得全A下跌3.40%，近100周年化波动率为35.40%，股票弹性一般。

公司目前股权质押比例为3.87%。

风险点：1.猪肉价格波动风险；2.国内对生猪养殖产业的政策变动风险；3.出栏量不及预期；4.非洲猪瘟风险。

4.温氏转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为112元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。