华创证券-招商证券-600999-2020年报点评：财富管理转型顺利，竞争优势巩固-210328

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事项：招商证券2020年实现营收242.78亿元，同比+29.77%；实现归母净利润94.92亿元，同比+30.34%，加权平均ROE为10.85%，较上一年度增加1.34个百分点。

本年度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.437元，现金分红占归母净利润40.01%。

评论：开拓中高端客户助力经纪业务转型成效显著，佣金率企稳代理买卖证券业务收入排名升至第二。

财富管理及机构业务收入115.98亿元（同比+51.03%），收入占比41.05%。

代理买卖证券业务收入68.27亿元（同比+57.75%），行业排名升至第二，同比上升5名，股基交易量18.26万亿元（同比+68.45%），市占率4.25%。

佣金率0.037%，较上年基本持平。

中高端客户开拓贡献业务收入，对冲佣金率下滑。

财富管理客户数45.4万户（同比+28.5%），财富管理客户资产规模大幅增至1.37万亿元（同比+47.31%），其中高净值客户数2.41万户（同比+53.71%），客户质量得到明显改善。

利息净收入25.99亿元（同比+37.15%），其中两融业务迅速增长，融资融券业务利息收入46.4亿元（同比+33.79%），两融余额831.36亿元（同比+61.56%），市场份额上升0.08%至5.13%；招证国际I展日均规模72.76亿港元（同比+91.27%），利息收入同比增长50.23%。

股票质押业务风险持续压降，业务利息收入12.98亿元（同比-9.23%），股质类买入返售金融资产201.15亿元（同比-4.61%）。

机构业务上私募基金托管产品数量持续领跑行业，市场份额24.24%。

科创板IPO支撑投行业务保持平稳，国际业务增长显著。

投行业务收入20.69亿元（同比+16.31%），收入占比9.51%。

股权承销端，IPO承销金额142.66亿元（同比+0.49%），排名行业第8，同比下降4名，再融资承销金额排名行业第6。

科创板承销金额大幅上涨，承销金额59.69亿元（同比+108.34%）。

项目储备32家，行业排名第10。

债券承销端，企业债及公司债合计承销规模949.2亿元（同比+6.79%）。

投行国际业务增长迅速，招证国际完成香港市场股票承销项目13个，股权承销额64.42亿美元（同比+51.76%），股票承销和IPO承销金额均排名中资券商第7。

结构调整、私募股权投资收益同比下降拖累资管业务收入。

投资管理业务收入15.33亿元（同比-14.17%），收入占比9.55%。

招商资管大集合公募化改造推进，资管规模降至5419.22亿元（同比-21.14%），净收入11.52亿元（同比+9.82%）。

私募主动管理资产第四季度月均规模2,760.25亿元，同比增长52.13%，排名行业第3，同比上升1名。

资管业务收入下行主要原因为招商致远私募股权投资收益下行。

招商致远归母净利润2941万元（同比-91.53%）。

把握市场上行机遇，权益类投资收益推升自营收入增长。

自营业务收入45.94亿元（同比+14.03%），收入占比21.54%。

主要驱动因素为市场行情上行，自营权益类投资收益增长。

交易性金融资产1735.95亿元（同比+25.66%），交易性金融资产公允价值变动及投资收益合计86.34亿元（同比+17.61%）。

投资建议：背靠招商局集团，为公司带来多方协同优势发挥的空间。

年内积极开拓中高端客户，效果显著，推动经纪业务向财富管理转型，经纪业务量效双升。

各项业务综合优势持续巩固。

因此我们调整2021/2022/2023年EPS预期为1.55/1.83/2.26元（原预测值1.59/1.88/元，根据市场变化而调整），BPS分别为11.30/12.28/13.49元，对应PB分别为1.76/1.62/1.47倍，ROE分别为13.70%/14.92%/16.78%。

我们给予2020年业绩2.4倍PB估值，维持目标价25元，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。