开源证券-中海油服-601808-公司年报点评报告：Q4业绩超预期，降本增效显著提升盈利能力-210328

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证书编号：S0790520020003Q4业绩超预期，降本增效显著提升盈利能力。

维持“买入”评级公司2020年实现营收289.6亿元，同比-7%；实现归母净利润27亿元，同比+8%；Q4实现归母净利润5.49亿元，同比+43.1%，环比+24.6%。

因行业回暖，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为37.3(+3.39)/44.94(+1.17)/51.8亿元，同比增37.9%/20.6%/15.3%，EPS分别为0.78(+0.07)/0.94(+0.02)/1.09元；当前股价对应PE分别为19.2/15.9/13.8倍，维持“买入”评级。

行业景气低谷凸显业绩韧性，降本增效显著提升盈利能力行业低谷凸显全年业绩韧性：在低油价环境下，国际同行Schlumberger,BakerHughes,Halliburton,Transocean,等公司均出现了不同程度的亏损，公司2020年逆势实现归母净利润27亿元（同比+8%），其中包括来自Equinor的诉讼赔偿1.88亿美元一次性收入与计提资产减值14.7亿元，合计1.6亿元负面影响，总体相互抵消；从作业天数看，2020年钻井作业天数同比下降1.1%，Q4单季超预期回暖趋势已现：Q4归母净利为4.56亿元，如果排除计提资产减值6亿元的影响，核心业务扣非利润超10亿元，远超市场预期；降本增效显著：公司通过降低作业分包比例、降低租赁成本、提高物资周转率、提高设备自修比例等精细化管控措施，节约成本达21亿元；分板块看，油田技术板块毛利率提升2.4pct至28.8%，钻井板块（剔除诉讼赔偿费）毛利率提升4.8pct至16.5%，已发生了结构性提升。

2021钻井板块工作量总体饱和，油技板块持续受益中海油资本开支钻井板块：根据公司钻井装备动态数据（截至2021年3月15日）测算，2021自升式平台日历天使用率约为85%，同比+10pct，自升式平台主要运用在浅海，受中海油对国内浅海开采需求的强支撑，改善趋势明显；2021半潜式日历天使用率约为52%，同比-9pct，一方面由于目前公司还有2座半潜平台Prospector/NH6处于谈判过程中，影响当前合约利用率，另一方面由于国际油服市场与油价反弹存在一定滞后性，深海市场的探勘开发仍有提升空间。

油技板块：桶油开采成本有望随油价上行边际递增，开采难度大、收益高的订单有望陆续开展；我们回测，油技板块的收入与中海油资本开支具强关联性，2021年中海油资本开支为900-1000亿元，同比提升13.2%-25.8%，油技板块有望受益持续打开增长空间。

风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。