国盛证券-宁沪高速-600377-维持高分红，长期投资价值显著-210329

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事件：宁沪高速发布2020年年度报告。

2020年实现营业收入80.32亿元，同比下降20.30%；归母净利润24.64亿元，同比下降41.32%；扣非归母净利润23.40亿元，同比下降44.10%。

2020Q4实现营收26.80亿元，同比上升3.79%；归母净利润5.69亿元，同比下降11.22%；扣非归母净利润5.49亿元，同比下降18.83%。

点评：受疫情影响业绩短期受损。

分业务看：2020年通行费收入60.16亿元，同比下降23.19%，系疫情和免费通行政策。

配套业务收入13.11亿元，同比下降2.69%，系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。

房地产销售收入6.22亿元，同比下降24.67%，系疫情影响房屋交付。

投资收益6.18亿元，同比下降30.22%，主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降，以及其他权益工具分红同比减少所致。

需求端稳健，业务发展有序推进。

主业需求端仍较稳健：2020年公司各路桥合计车流量同比增长12.24%，江苏省民用汽车保有量增长6.5%。

在建项目有序进行：常宜和宜长高速先后通车，2020年五峰山大桥项目累计投资87.4%，预计2021年7月通车，龙潭大桥项目累计投资21.4%，预计2024年通车。

持续收购和投资：2020年公司参与收购土耳其ICA公司收费路桥项目，投资设立资子公司长江商能。

恢复收费后基本面稳步修复：分季度看，2020Q1-Q4营收分别同比-59.21%/-31.07%/+0.88%/+3.79%。

成本较刚性。

2020年公司营业成本46.87亿元，同比增长2.42%，主要由于车流量增长致使道路摊销上升。

综合毛利率为41.65%，同比减少12.94个百分点；净利率30.68%，同比减少10.99个百分点。

管理费用下降13.34%，系公司强化预算管理，严格费用控制；财务费用下降4.28%，通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。

维持高分红，长期投资价值显著。

2020年公司依旧保持原有派息水平：0.46元/股（含税），分红率达94.04%，严格执行了公司现金分红政策。

宁沪高速核心路产区位优质，收费公路主业稳健发展；布局油品销售、房地产等多元化业务；升级六大服务区，区域经济发达，具备高客流储备和高水平消费群体，期待流量变现蓝图。

短期业绩受损不改公司长期投资价值，预测宁沪高速2021-2023年归母净利润分别为43.3/48.3/51.5亿元，同比分别+75.8%/+11.4%/+6.6%，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险、替代交通分流风险。