国盛证券-哔哩哔哩-9626.HK-B站在港上市，商业化持续扩张-210329

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哔哩哔哩将于3月29日在港交所二次上市。

本次计划全球发售2500万股，其中香港公开发售、国际发售分别为300万股、2200万股，占全球发售股份总数12%、88%。

全球发售发行价为808港元，所得款项总额（假设超额配股权未行使）预计约为202亿港元，扣除包销费用及发售开支后所得款项净额约198.7亿港元。

若超额配售权全部行使，375万股额外股份发售将获得额外募集资金净额约29.96亿港元。

募集资金中，约50%用于内容、20%用于研发、20%用于销售及营销、10%用于一般企业用途及运营资本。

扩大融资渠道，增添港股市场活力。

哔哩哔哩此次回归港股具备多重意义：1）融资端，哔哩哔哩本次在港股二次上市有望降低对美股市场的依赖程度；2）投资端，亚洲投资者能够更加便捷参与投资，全球投资者也能够接近全时段交易公司股票；3）对于港股市场，哔哩哔哩凭借其视频社区平台的稀缺性及业务的高成长性，将为港股市场增添新的活力。

哔哩哔哩此次为二次上市，目前尚未纳入港股通范畴，因此进入港股通暂无具体时间表。

内容生态：多元化创新。

内容生产端，PUGV创作者生态是哔哩哔哩的核心，占总播放超过90%，哔哩哔哩对UP主大力扶持，2020Q4月度活跃UP主达190万人；OGV内容方面，不断加强国漫、纪录片、剧集、晚会、综艺等OGV内容投入，反哺PUGV生态。

内容品类方面，向更加丰富多元的方向发展，如科技知识区已贡献约10%的视频播放量。

内容展现形式也在不断创新，如推出storymode。

用户端：高粘性高活跃，持续推进破圈。

Q4MAU同比增长55%至2.02亿，DAU为5400万；用户增长的同时，用户活跃度与留存度较高，2020Q4日均视频播放量、月均互动数均快速增长，第12个月留存率稳定在80%以上。

知识区、资讯区等新分区的开拓壮大、OGV内容的不断丰富、storymode的推出等带来内容持续破圈，吸引更多用户；同时，创意品宣活动也大幅提升了B站的平台影响力与知名度。

B站积极覆盖更广泛的用户群体，将从Z世代向Z+世代（85后）延伸，公司用户增长目标为2023年MAU达4亿。

变现端：商业化变现效率提升。

基于优质内容供给的增加、平台影响力的扩大、变现形式的创新，公司变现效率将持续提升：1）广告方面，随着哔哩哔哩影响力破圈，哔哩哔哩广告收入连续七个季度加速增长，未来将通过创新商业化场景、加强商业中台能力的建设、加强垂类行业整合营销能力、完善花火平台等方面进一步提升变现。

2）游戏方面，刀剑神域、机动战姬、GuardianTales等独代游戏已经获得版号，即将陆续上线。

3）OGV和直播内容的丰富也有望继续推动增值服务收入快速增长，如与英雄联盟全球赛事的战略合作等。

重申“买入”评级。

预计公司2021-2023年收入达191/280/384亿元，同比增长59%/47%/37%。

我们看好哔哩哔哩作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，给予目标价977港元，对应11x2022eP/S，重申“买入”评级。

风险提示：用户流量增长不及预期，变现效率提升不及预期。