西南证券-思瑞浦-688536-领航模拟，志在顶峰-210326

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推荐逻辑：通信领域对模拟芯片品质要求高，公司部分产品性能对标国际一线]大厂，产品已进入一线通信设备商供应链；非通信领域保持快速增长，产品从信号链到电源管理不断扩张，模拟芯片对制程要求相对较低，对稳定性要求较高，产品生命周期长，供应商地位较为稳固，公司国产替代空间广阔。

模拟芯片赛道长坡厚雪，空间广阔。

模拟芯片产品生命周期较长，老产品持续销售叠加新产品放量，模拟芯片公司受益行业特点稳定成长。

根据ICInsights的预测，IC整体市场的增速水平为5.1%，模拟芯片预计为6.6%，为四大产品类别增长最快的细分市场，预计2022年全球模拟芯片销售额为748亿美元。

全球信号链模拟芯片市场规模2020年预计近100亿美元，预计2020-2023年持续快速增长。

模拟芯片下游应用市场需求旺盛。

根据ICInsights的数据，模拟芯片在通信、汽车领域的应用占比在逐渐增加，通信的应用占比从2014年的35.4%增长为2019年的38.5%，汽车的应用占比在2018年提升速度较快，由2017年占比仅19.6%提高到2018年的24.4%。

通信、汽车和工业成为拉动模拟芯片增长的应用端主力，2019年三者合计占比达到81.5%。

公司产品实现国产替代，业绩高速增长。

公司营业收入在2019年和2020年前三季度实现大幅提升，营收分别实现了3.04亿元和4.55亿元，增长率分别达到了166.47%和145.17%。

2019年实现归母净利润7098万元，2020年前三季度实现归母净利润1.63亿元，同比增长285.22%。

根据2021年2月25日公司发布的2020年业绩预告，公司2020年实现营收5.66亿元，同比增长86.6%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长160.1%。

产品性能优异，积累各行业优质客户。

公司在通讯领域的客户主要为客户A和中兴通讯，2019年公司经过开发、优化和测试等阶段，产品可靠性不断增强，向客户销售的产品开始放量，带动了公司营收的大幅增长。

客户A为公司的第一大客户，2019年公司对其销售实现营收占当期营收的比例达到57.13%，是公司2019年以来业绩快速增长的主要来源。

除此以外，非通信客户资源已包括宁德时代、海康威视、海尔、科大讯飞等，公司产品性能优异，成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。

预计公司2020-2022年EPS分别为2.31元、3.27元、4.56元，考虑公司在信号链模拟芯片领域具备领先优势，部分产品性能与技术水平对标国际龙头，国产替代空间巨大，且公司产品主要应用的通信行业对产品品质要求更高，公司应享有估值溢价，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：新品类研发进度不达预期风险；国内模拟IC厂家竞争加剧风险；下游通信设备客户需求不确定风险。