西南证券-佳兆业集团-1638.HK-城市更新促进增长，财务状况持续优化-210326

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业绩总结：公司发布2020年业绩，报告期实现营业收入558亿元，同比增长16%，实现归母净利润54亿，同比增加19%。

深耕大湾区，合约销售创新高。

2020年合约销售创历史新高达1069亿元，2018-2020年复合增长率达24%，合同销售面积616万平米，同比增长33%，合约销售均价17340元/平，大湾区合约销售均价达21483元/平，合约销售金额中58%来自大湾区。

公司持续深耕大湾区，2020年新增土地权益面积565万平米，其中大湾区占63%，预计未来大湾区释放更多业绩增长动能。

城市更新拿地，优质土储充沛。

2020年末公司土储面积达2875万平米，大湾区占55%；总土储货值670亿元，大湾区占69%，公司持续深耕大湾区。

2020年公司新增土地项目47个，新增项目权益占比60%，新增项目货值达1900亿元，权益代价总计47.1亿元，按城市能级划分，一线城市占49%，二三线城市占51%；按项目划分，招拍挂项目占53%，旧改项目占29%，收并购项目占18%。

城市更新储备为销售提供动力，2020年城市更新项目201个，占地面积达5000万平米，按货值计算，深圳和广州占比86%。

转化近180万平米建筑面积，可售货值达640亿元。

公司预计2021年H1可转化城市更新项目逾100万平米，货值近660亿元。

财务状况持续优化，融资成本持续降低。

截至2020年末，公司净负债率降低46pp达98%，现金短债比达1.56倍，扣预资产负债率70.3%，三项指标已达标两项。

公司控制有息负债的增长，并且积极拓展内外融资渠道，2020年末有息负债为1215亿元，同比增长3.7%，境内融资中获得未用银行授信额度近人民币1200亿元，预计2021年公司三项指标可归绿挡。

公司融资成本持续降低，2020年末，公司境内融资成本同比下降0.6pp至7.4%，新增境外借款融资成本同比下降2pp至9.1%，公司平均融资成本为8.7%。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为18.5%，公司深耕大湾区，财务持续优化，给予公司2021年4.1倍PE，目标价5.40港元，维持“买入”评级。

风险提示：旧改转换低于预期，融资成本下降低于预期。