华安证券-金龙鱼-300999-韧性成长，稳中求进-210326

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主要观点：摘要：粮油行业“薄利多销”，消费品的渠道深耕和品牌打造仅是形成竞争壁垒的必要条件，高效能的供应链才是公司占据行业制高点的基石，是为自身和客户创造价值的核心引擎。

作为产业链的重要组织者，公司最多受益消费升级带来的价值红利，量利成长动能不减，天花板仍高，预计近三年营收增速10%+，净利润增速约20%。

展望未来，产业进化提供商业模式演进良机，公司具备构建餐饮供应链生态的基础，拥有赋能食品工业升级的实力，转型现代制造服务企业势能初具，价值曙光在前，维持增持评级。

粮油消费市场基数大，结构性成长空间广阔。

食用油、面粉和大米年消费合计超过3.6亿吨，市场流通量超过1.3亿吨。

品质升级驱动行业价值中枢提升，米面行业整合加速利好龙头企业发展。

渠道和品牌共筑业绩护城河，供应链优化占据行业制高点。

公司织就高效协同的渠道网络精准触达千万用户，建设厨房食品品牌矩阵满足各层次消费需求，市场份额长期保持领先。

在产品差异化有限、利润空间较小、投入产出比不高的粮油领域，公司打造成熟高效的供应链，一方面为企业自身带来更高的周转、更多的利润和更快的发展，更重要的的是加强产业链各环节的资源互补与合作互动，实现全链价值最大化，从而在更高层面主导竞争格局。

风控护航穿越周期，研发助力业务升级。

公司完善的风险管理体系维护业务根基，研发创新挖掘增长机会，共同推动业务可持续发展。

探索产业服务增值新路径，未来可期。

看好餐饮供应链的整合趋势，公司开始发力中央厨房业务，切入餐饮供应生态链核心。

食品工业升级发展，公司发挥上游的资源优势和服务能力，有望提升业务盈利能力。

制造+服务双驱动，期待公司的价值创造攀上新高度。

投资建议：维持“增持”评级。

我们长期看好公司厨房食品业务发展前景：厨房食品零售渠道龙头地位稳固，持续受益渗透率提升和消费升级；餐饮渠道规模保持快速增长，中央厨房业务将奠定公司在餐饮供应生态链的优势地位；食品工业渠道产品专业性和服务重要性增强，有助公司业务价值提升。

预计2021-2023年公司营收2,172、2,411、2,692亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润为76.7、91.6、109.2亿元，同比增长28%/19%/19%，EPS分别为1.42、1.69、2.01，对应PE分别为53.09、44.48、37.29，PEG分别为1.91、2.30、1.93。

市场给予市场空间广阔、领先地位稳固、业绩稳定增长预期的标的一定估值溢价，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，套期保值风险，食品安全风险。