中信期货-资产配置二季度策略报告：结构性调配，相机而动-210329

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我们通过对总量金融环境、机构配置资金变化、顺周期逻辑跟踪以及长线思维中的碳中和、外需修复的多角度探讨，进一步明确了我们在3月月度策略中的观点：二季度整体市场节奏为谨慎不消极，二季度前期可以继续持有上半年顺周期逻辑中的低估板块，同时持续关注碳中和概念、出口弹性预期下的长线思维落地。

资金环境整体平稳，机构配置偏好阶段性调整：金融市场杠杆率不高以及通过企业信贷控制杠杆的节奏，预计将不会给银行间市场资金环境带来过多的压力，年内通过加息来调控杠杆的必要性不强。

二季度依然建议保持谨慎不消极的主思路，在情绪阶段性释放和长线逻辑依旧的框架下，重点关注估值下修充分后具备性价比的权益资产和大宗商品。

同时短期机构行为显示，具有碳中和与顺周期拉动的钢铁板块、整体估值明显偏低的纺织服装板块、防御特征明显的公用事业板块存在明显的资金流入。

补库存的逻辑部分兑现，二季度关注洼地板块。

顺周期逻辑已经开始步入中后段，更应该关注的是主动补库存周期弹性仍存、估值相对低位的资产。

主动补库存逻辑角度，重点关注股票行业为：纺织服装、有色金属、煤炭采选、黑色金属、汽车；重点关注大宗商品为：棉花、PTA、锌、动力煤、螺纹钢。

长线思维落地中，率先关注碳中和概念和出口修复预期板块。

碳中和带来需求端利好的是新能源发电、节能环保、发电材料（如镍钴锂、铜、铝、稀土）等，供给端的产能减排压力为煤炭、黑色行业。

对应到现代能源体系的建设，重点关注核电、光伏等清洁能源、电力外送通道、电力系统调节等领域。

同时，预计二季度中后段对于出口需求的预期变化将带来提前布局机会。

预计建材、工业金属、通用设备、纺织服装等股票行业，以及有色金属、黑色金属、PTA等主流商品将受到外需支撑。

策略建议：相机而动股票：谨慎不消极，工业金属、新能源逢低介入，纺织服装关注布局可能。

商品：饲料多头续持，工业金属多头谨慎持有，关注化工板块多头机会。

人民币：人民币短期延续震荡。

风险点：人民币大幅贬值；外资超预期流出；货币政策大幅收紧。