平安证券-金风科技-002202-风机毛利率如期回暖，迎高质量发展新阶段-210329

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投资要点事项：公司发布2020年报，实现营业收入562.7亿元，同比增长47.12%，归母净利润29.64亿元，同比增长34.1%，扣非后净利润27.63亿元，同比增长70.42%；拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。

公司业绩基本符合市场预期。

平安观点：业绩基本符合预期，风机业务量利齐升推动业绩增长。

尽管受疫情影响，风电服务业务较大幅度亏损，公司2020年归母净利润实现34.1%的正增长，主要得益于风机业务的量利齐升。

2020年公司风机对外销量12.93GW，同比增长58.3%，主要受益于国内风电抢装带来的旺盛需求；毛利率达14.58%，同比提升约2.28个百分点；在规模效应之下，费用率明显降低，共同推动风机业务业绩贡献大增。

参考公司披露的分部报表，2020年风机及零部件板块贡献的净利润达13.4亿元，同比增加11.3亿元。

下半年风机毛利率明显提升，维持处于上升通道的判断。

公司2020年风机业务毛利率的提升主要在下半年体现，2020下半年的风机毛利率达15.65%，环比提升3.46个百分点，我们判断主要原因是低价订单的影响减弱以及公司风机产品平台化带来降本效应。

以2S平台为例，2020下半年单瓦收入3.17元，环比下降2.2%，单瓦成本2.68元，环比下降幅度达到7%。

展望未来，我们判断公司风机毛利率仍有提升空间，一方面，低价订单影响减弱和平台化的效应还将进一步显现，另外，2020年抢装之后风机零部件的供需有望相对宽松，风机环节有望留存更多的利润。

风电场运营和风电服务业务也有望成为2021年的业绩增长点。

风电运营方面，2020年公司新投产的权益风电场规模1238MW，截至2020年底公司在运的权益装机规模达5487MW，同比增长17.1%，推动2021年发电收入的提升；2020年转让的风电场权益装机规模437MW，带来可观的投资收益，预计未来风电场转让有望常态化。

风电服务方面，参考分部报表，2021年该板块亏损约6.3亿元，主要受疫情影响，估计2021年风电服务业务明显减亏；中长期看，风电服务业务具有广阔的成长空间，战略意义重大；截至2020年底公司运维服务在运项目达到14.1GW，同比增长28.5%。

轻装上阵，公司有望迎来高质量发展新阶段。

受益于碳中和战略背景下能源低碳转型以及风电自身竞争力的持续提升，国内风电新增装机有望迎来持续的稳步增长，预计十四五期间国内年均新增风电装机有望达到45GW及以上。

基于过去多年的积累，公司海外业务有望实现规模化发展，截至2020年底公司在手的海外风机订单达到1996MW，同比增长31.3%，未来海外交付规模有望达到GW级；同时，基于持续的高强度研发投入，公司在风机技术方面已具备一定优势，2020年推出第三代直驱永磁平台――GP21，其中GW165-3.6/4.0MW机型可使平原地区平均风速5m/s的平价项目实现可开发投资收益。

2018-2019年公司风机业务毛利率下滑拖累业绩，2020年风电服务业务受疫情拖累，目前来看拖累因素明显减弱，公司有望轻装上阵，迎接风电行业的黄金发展期，公司国内风机业务、海外风机业务、风电运营业务以及风电服务业务均具有较好的成长空间。

投资建议。

维持公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润42.71、56.14亿元，对应EPS1.01、1.33元，动态PE14.5、11.0倍。

公司风机业务具有较强的竞争力，盈利水平有望步入上行通道，维持“推荐”评级。

风险提示。

（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。

（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。

（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。