民生证券-冰轮环境-000811-2020年年报点评：营收稳步增长，新业务拓展可期-210329

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一、事件概述3月26日，公司发布2020年年报，全年实现营收40.4亿元，同比增长5.8%；归母净利润2.2亿元；EPS为0.30元。

公司2020年Q4单季度实现营收12.3亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.5亿元。

一、二、分析与判断营收实现稳步增长，盈利能力有望逐步改善传统业务增速稳健：公司2020年气温控制设备及系统销量和生产量都约为1.2万台，同比分别增长9.9%和10.3%。

公司2020年毛利率为26.4%，同比下降约3个百分点，Q4单季度毛利率为23.8%，相比去年同期下降约5个百分点，公司毛利率短暂承压，主要因为占营业成本80%以上的原材料涨价，2020年原材料成本同比增加12.8%，增速高于营收增速导致。

公司盈利能力有望逐步改善，主要原因包括：1）原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内；2）高景气度可以传导部分成本上升的影响；3）规模效应。

我们认为，公司传统低温冷冻设备、中央空调设备和节能制热设备优势明显，盈利能力稳定性较强，积极布局氢能产业产品和CO2压缩机组等领域，新业务拓展可以期待。

全温差技术已覆盖，核心优势明显公司致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案，公司业务以温差控制分类可分为：低温、中温与高温。

低温业务：主要包括农副产品的冷冻冷藏以及冷链物流的建设，中温业务：主要包括大型建筑内部的中央空调，高温业务：主要包括节能环保的集中供暖。

公司的核心优势包括：1、制冷压缩机技术领先，全温差的技术能力已经覆盖，从低温到高温产品线较为完善；2、系统集成能力强，服务的客户行业分散，对客户个性化设计能力构成公司在这个行业足够的壁垒；3、二氧化碳压缩机技术领先，渗透率有望持续提升。

此外，公司在绿色工质制冷系统商业化应用、城市集中供热余热回收市场处于行业领先地位，占有较高份额。

积极布局氢能产业，新业务应用场景进一步拓展2020年公司注册成立的山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司实现合并报表，公司积极布局氢能产业，目前已有产品氢液化压缩机、氢气压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢燃料车用空压机和氢气循环泵。

国内氢燃料的运输和储存，把氢液化，液化后体积大幅降低后运输，目前公司氢能产业产品大部分仍处于成品测试阶段，未来放量可以期待。

目前公司产品的可拓展应用场景包括：1）冷链运输，2）氢能产业的应用，3）多晶硅制造过程中的应用等。

二、三、投资建议预计2021-2023年，公司实现营业收入52.6/64.7/78.2亿元，实现归母净利润为2.9/3.7/5.2亿元，当前股价对应PE为20/15/11倍。

公司2021年估值不到20倍，预计公司业绩增速超过20%，PEG小于1，估值处在相对合理区间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：新业务拓展不及预期风险，压缩机行业竞争加剧风险，原材料涨价影响风险。