民生证券-金风科技-002202-2020年年报点评：风机业务毛利率提升，在手订单依然充足-210329

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一、事件概述3月27日，公司发布2020年年报：全年实现营收562.65亿元，同比+47.1%；归母净利润29.64亿元，同比+34.1%；扣非后归母净利润27.63亿元，同比+70.4%。

2020Q4单季度实现营收192.34亿元，同比+42.4%；归母净利润8.94亿元，同比+44.5%；扣非后归母净利润9.07亿元，同比371.7%。

二、二、分析与判断20年风机销量增长58.3%，在手订单依然充足得益于20年国内陆上风电抢装，公司作为龙头，风机业务增长明显。

全年风机销量12.93GW，同比+58.3%；其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型销量分别为0.3、10.71、1.43、0.48GW，同比分别增长130.6%、51.2%、104.6%、91.2%。

行业抢装过后，公司在手订单依然充足。

截至20年底公司外部在手订单共计14.4GW，其中待执行订单10.77GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为27.15、3568.8、5069.42、2105.9MW），外部中标未签订单3.63GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为49.5、2872.1、605.1、100.5MW）。

此外公司内部订单1.7GW。

充足的在手订单将保证未来风机业务持续增长。

风机业务毛利率提升，盈利能力持续向好20年风机业务（不含零部件）毛利率14.58%，同比+2.28pct。

其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型毛利率分别为26.2%、13.9%、14.1%、20.2%，同比分别增长0.2、2.27、0.14、4.36pct。

抢装潮过后零部件成本有望下降，叠加公司平台化推进及机型瘦身，公司风机业务盈利能力有望进一步好转。

期间费用率降低，先行指标依然优秀20年公司综合毛利率17.73%，同比-1.28pct，主要为毛利率较低的风机业务高增长所致。

20年期间费用率为13.9%，同比-2.7pct；其中销售、管理、财务、研发费用率为6.5%、3.2%、1.7%、2.6%，同比分别-0.3、-1.1、-1.5、+0.2pct。

公司预收账款+合同负债期末值为83.81亿元，同比-14.1%，考虑抢装订单的交付，依然维持在较高水平。

三、三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.37、43.46、52.06亿元，同比分别增长16%、26.4%、19.8%，对应2021-2023年估值分别为18、14、12倍。

参考CS风电板块24倍PE-TTM，考虑公司龙头地位与长期成长空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示：风电装机低于预期，竞争加剧价格降幅超预期。