东方证券-老虎证券 -TIGR.US-2020年年报点评：业绩首度扭亏高增通道开启，21 年有望实现美股自清算并获得香港牌照-210329

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公司业绩首度扭亏为盈，有望开启业绩高增期。

1）公司2020年实现营业总收入1.39亿美元，同比增长136%；实现营业净收入1.28亿美元，同比增长146%；实现归母净利润1606万美元，历史上业绩首度扭亏为盈。

其中，20Q4单季，营业总收入、营业收入同比分别增长137%、132%。

2）公司2020年ROE达到7.08%，21年ROE有望大幅提升。

3）经纪佣金收入贡献大幅提升，同比由46%提升至56%，成为业绩增长核心推动力。

客户数与户均资产双双增长，ESOP客户增至124家。

1）截至20年末，公司总客户数、入金客户数分别达到110.4万、25.9万，同比分别大增70%、129%，增速将19年显著提升。

其中入金客户转化率同比由17.44%增至23.43%。

2）截至20年末，公司客户总资产规模达到159.57亿美元，同比大增216%，客户户均资产6.17万美元，同比增加38%。

3）截至20年末，公司ESOP客户达到124家，其中20Q4增加35家。

值得注意的是，20年中资赴美上市企业一半以上选用老虎ESOP服务。

美国自清算迁移领先同业，21年有望获得香港市场牌照。

1）公司20年共实现客户单边成交额2191亿美元，同比增长120%，助公司实现经纪佣金收入7763万美元，同比+191%。

2）截至20年末，公司保证金余额与融券余额达20亿美元，同比增长101%，助公司实现利息收入3175万美元，同比+92%。

3）公司20年实现其他业务收入2254亿美元，同比增长199%，主要受益于IPO分销收入。

20年公司参与26家中概股IPO，领先同业。

4）公司美股自清算迁移（通过Marsco）仍在快速推进，当前比例达到20%，其中美国本土新客自清算已达100%，领跑中资经纪商，有望显著增厚公司业绩。

5）公司于2月已按照香港SFC的要求提交申请牌照的所有手续，有望于6-12月内获得香港市场牌照，将显著提升其在香港市场的展业水平。

财务预测与投资建议鉴于两融余额增长低于预期，我们将公司21-22年EPS由0.66/1.91下调至0.59/1.53美元，新增23EPS为3.28美元，按照可比估值法，维持10%估值溢价，给予21PE为38.0x，目标价22.61美元/ADS，维持买入评级。

风险提示经纪与两融业务规模增速不及预期，佣金率或两融费率超预期下滑。