国元国际-中升控股-0881.HK-业绩超预期，二手车是未来重要增长点-210326

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公司2020年业绩情况：2020年公司实现营业收入1483.5亿元人民币（下同），同比+19.6%；实现股东应占溢利55.4亿元，同比+23.1%，超出我们预期。

豪华品牌逆势走强，公司品牌结构进一步优化：此次疫情并不改消费升级的长期趋势，国内豪华车销量253万辆，同比+14.7%，豪华品牌兼备成长性与抗风险性。

其中，公司核心品牌奔驰/雷克萨斯在华销量分别增长11.7%/12.0%。

受益于此，公司实现豪华品牌销量27.5万辆，同比增长20.8%，占总销量比重提升至55.0%，产品结构进一步优化。

并且受益于供需关系的正面影响，全年新车毛利率提升0.3pct至3.0%。

经营效率持续提高，二手车业务开始发力：公司经营效率持续提高，库存周转天数降至23.3天，同比下降7.5天。

同时，费用管控持续优化，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.12/0.05/0.27pct。

受益于国家二手车经销增值税政策的正面作用，公司二手车业务发展迅猛，全年二手车交易量达10.7万台，同比增长50%，贡献1.7%的总收入。

随着汽车保有量的不断提升，国内二手车市场有望迎来巨大发展机遇，为公司提供重要的新增长点。

维持“买入”评级，上调目标价至68.5港元：我们上调公司2021/22年每股盈利预测至2.99/3.64元，上调目标价至68.5港元，对应21年19倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：国内宏观经济环境不确定性；豪华车销量不及预期；经销商竞争加剧。