中信证券-招商证券-600999-2020年年报点评：财富管理与机构业务整合效益凸显-210329

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券商股短期表现为行情放大器，中长期良好确定性来自改革的创新红利。

行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开。

招商证券持续推动财富管理领域发展，严格控制信用风险，公司业绩有望稳步增长，维持公司A/H股“持有”评级。

业绩增长符合预期，归母净利润同比增长30.3%。

2020年，招商证券实现营业收入242.78亿元，同比增长29.8%；归母净利润94.92亿元，同比增长30.3%；当期基本EPS为1.06元，同比增长29.3%；加权平均ROE为10.85%，同比增长1.34个百分点。

管理费用率为39.84%，同比下降0.45个百分点。

期末归属普通股股东BVPS为12.16元。

财富管理及机构业务板块引领公司业绩成长。

受益于市场交投活跃，2020年招商证券财富管理及机构业务板块实现营业利润56.5亿，同比增长68%；其利润增长占各业务线总利润增长的95%。

其他业务板块中，投资银行板块营业利润12亿，同比增长22%；投资管理板块营业利润12亿，同比下降23%；投资及交易板块营业利润28亿，同比增长9%。

财富管理：业务整合效益凸显，头部客户规模增长。

2020年，招商证券积极推动财富管理与机构业务整合，有效增强了经纪业务市场竞争力。

招商证券2020年股票交易份额4.25%，同比上升0.16个百分点；代理买卖证券业务净收入排名由市场第7位上升至第2位（母公司口径）。

客户层面，招商证券高净值客户数（托管资产超800万）达2.41万，同比增长53.7%。

财富管理客户资产1.37万亿，同比增长47.3%。

投资管理：参股公募子公司带来业绩增量。

券商资管方面，2020年招商资管实现净利润7.6亿，同比增长2%，券商资管规模由6872亿下降至5419亿。

公募基金方面，招商证券分别持有博时基金和招商基金的49%和45%的股权。

2020年两家基金公司利润贡献为10.2亿，同比增长25.9%，利润贡献率为10.7%。

PE投资方面，招商致远实现净利润0.3亿，同比下降91%（业务模式转型所致）。

投行业务：实施羚跃计划，加速专业化转型。

招商证券设立投行普惠金融部，推动“羚跃计划”落地，协助中小微企业在上市之路中做出关键一跃，以全平台协同的模式围绕战略性新兴产业、优质科技创新企业提供一站式的综合金融服务。

招商证券持续推动专业化转型，深度聚焦半导体、生物医药和交通物流等重点行业，完成芯源股份等标志性项目的保荐工作。

科创板跟投方面，招商投资实现净利润4.8亿，同比增长368%。

信用减值审慎计提，股权质押履保比例高于同业。

2020年，招商证券计提信用减值损失1.6亿元，其中股权质押业务减值1.3亿元。

招商证券股权质押项目余额201.15亿元，同比下降4.16%，履约保障比例为344.2%，与去年持平，履约保障比例高于头部券商平均水平。

两融业务方面，融资融券余额831亿元，同比增长61.6%，维持担保比例为296.4%，同比下降12.3个百分点，接近头部券商平均水平。

风险因素：A股成交额大幅下降，财富管理转型不及预期。

投资建议：考虑到财富管理业务良好表现及减值确认情况，我们维持招商证券2021/2022年EPS预测为1.24/1.37元，BVPS预测为11.23/12.60元，2021年A/H动态PB分别为1.77/0.78倍。

招商证券持续推动财富管理领域发展，严格控制信用风险，公司业绩有望稳步增长，维持公司A/H股“持有”评级。