首创证券-宏达电子-300726-公司简评报告：军工钽电容需求旺盛，多业务线共驱高增长-210328

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事件：公司发布《2020年年度报告》，2020年实现营业收入14亿元，同比增长66%，实现归母净利润4.84亿元，同比增长65%。

评论：1、钽电容业务涨势良好，非钽业务增速爆发。

2020年公司的主营收入构成中，钽电容产品营收8.57亿元，同比增加43.14%，占总营收的61%，非钽电容营收5.44亿元，同比121.76%，占总营收38.8%。

钽电容业务中，非固体电解质钽电容器收入4.94亿元，同比增加42.8%，固体电解质钽电容器收入3.63亿元，同比增加43.7%。

按下游客户军/民用拆分，民用钽电容年产能突破2.5亿支；非钽电容业务中，微电路模块收入1.14亿，同比增加109.43%，占比8.15%；陶瓷电容收入1.22亿，YOY+62.19%，占比8.68%，公司非钽业务增速全面爆发。

受益于下游客户强劲需求和公司产品价值提升，多项优良指标共促公司业绩创新高。

20年全年公司聚焦主业，巩固主营产品优势地位，大力拓展非钽业务，业绩表现优异。

2、管理能力提升，资质认证齐全，增长逻辑清晰，公司业绩高增长有望持续。

2020年期间费用率26.22%，同比降低1.81ppt；研发投入8394万，同比增长47.45%，首次有186万进行了资本化；2020年公司开展31项科研项目，公司专注自主创新、科研为本的发展道路清晰；资质认证方面，公司有7条军品认证线，其中钽电容3条，MLCC1条，电感1条，电阻1条，射频隔离器和环行器1条，2020年12月公司通过航天科技五院PCS（航天器用元器件过程控制体系）建设认证，进一步巩固产品地位；国产化替代及军转民乃是军工电子行业增长的重要逻辑：鉴于下游5G、新能源汽车、AI等行业需求的激增，海外供应链产能因疫情受限，大量配套订单转向国内厂商，民用电子元器件需求急剧上升。

随着中美贸易摩擦及竞争进一步加剧，为保障供应链安全，电子产品厂商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强，国内高品质、高水准民用电子生产商将迎扩张爆发。

公司在巩固军品保质保量的基础上持续加大民品投入，民品业务规模大幅提高，公司业绩高增长有望持续。

3、首次覆盖，给予宏达电子买入评级。

（1）公司质地好：军用钽电容业务稳定+高研发能力+民品业务增长强劲；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，军工电子产品需求大，民用电子元器件国产化替代及新兴智能产业需求量大，双重驱动公司业绩增长，确保公司上升空间巨大且确定性强，营收业绩良好兑现。

预计2021-2023年净利润6.9/9.3/13.4亿，PE36/27/19倍，给予买入评级。