国元证券-龙蟠科技-603906-2020年年报点评：业绩符合预期，Q4毛利率持续提升-210328

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事件：公司实现营业总收入19.15亿元，同比增长11.77%；实现归属于母公司净利润2.03亿元，同比增长59.20%。

Q4营业收入5.44亿元，同比增长9.66%；归母净利润0.59亿元，同比增长79.70%。

Q4持续高增长，毛利率环比提升3.74pcts公司Q4毛利率40.17%，环比提升3.74pcts，销售净利率13.93%，环比提升2.36pcts。

公司全年收入19.15亿元，其中车用尿素/润滑油/冷却液/养护品营收分别为6.42/7.61/3.73/0.54亿元，同比增长40.54%/-0.13%/-1.04%/15.32%。

公司全年净利润2.40亿元，其中全资子公司可兰素（车用尿素）净利润1.08亿元，同比增长80%。

车用尿素供需两旺，营销体系优势下市占率有望持续向上车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨，其中委外加工13.94万吨。

供给端，公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），天津厂区设计产能18万吨/年（单班），已于12月投产下线，同时启动多地产能基地布局。

需求端，随着国六排放标准进一步趋严，车用尿素需求持续增长。

随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级，车用化学品营销体系优势不断强化，未来公司市占率有望持续向上。

公司围绕车用化学品战略布局，冷却液与铁锂正极潜力巨大公司主营车用化学品，主要产品包括润滑油、尿素和冷却液，大部分都为燃油车用产品，当前乘用车走向电动化时代，商用车显现燃料电池路线，公司在商用车市场布局燃料电池路线，投资明天氢能。

公司为电动车冷却液龙头供应商，该板块业务电动车快速增长量价齐升。

公司拟收购贝特瑞铁锂正极业务，现有产能约为3万吨/年，2019年销量1.2万吨，市占率19%，国内前三。

铁锂电池市占率持续上升，铁锂正极材料迎来景气阶段，根据测算2020-2025年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到41%。

公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局，不断打开市值空间。

投资建议与盈利预测预计2021-2023年归母净利润分别为2.9/3.4/4.2亿，同比增长43%/17%/24%，对应EPS为0.85/0.99/1.23元（不考虑未来新增业务板块）。

公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升。

公司加码新能源车化学品领域，有望进一步催化，维持买入评级。

风险提示车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。