光大证券-药石科技-300725-2020年年报点评：2020年内生增长强劲，新业务拓展值得期待-210329

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入10.22亿元（+54.36%YOY），实现归母净利润1.84亿元（+21.13%YOY），实现扣非归母净利润1.74亿元（+26.77%YOY），经营性现金流净额2.72亿元（+113.71%YOY）。

汇兑损失和股权激励费用拖累业绩，实际内生增长强劲。

2020年，公司公斤级以上业务实现收入8.05亿元（+67.33%YOY），全年完成420多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产，目前有560余个公斤级以上项目，订单旺盛；公斤级以下业务实现收入1.94亿元（+17.23%YOY），主要受疫情影响，南京本部新大楼预计今年下半年投入使用，建筑面积约6.3万平方米，公斤级以下分子砌块产能有望翻倍。

20Q4单季实现营业收入2.97亿元（+49.87%YOY），单季收入规模创下历史新高。

汇兑损失（2364万元）和股权激励费用（4859万元）拖累公司业绩，加回后实际内生增长强劲。

2020年，公司设计了11000个分子砌块，开发合成近2500个特色分子砌块，碎片分子库化合物数量增至8000个。

我们认为，公司在分子砌块业务上的龙头地位稳固，未来仍将保持快速增长。

CDMO和药物发现业务拓展值得期待。

（1）CDMO业务：公司基于分子砌块业务的优势，打造一站式CDMO服务平台，在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上具有深厚的积累。

2020年，公司CDMO业务收入同比增长56%，完成476个项目。

公司逐步形成可持续增长的项目管线，2020年承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段。

我们认为，公司在化学研发能力、原料供应链管理、新技术应用和精益生产方面具有优势，凭借管理和技术团队对新药研发CMC的深刻认识，有望实现公司CDMO业务的快速发展。

（2）药物发现：公司具有多种全新候选药物分子化合物库（包括结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等），基于不同类别靶点获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物，并以此为载体，开展“风险工单、利益共享”的药物发现合作模式。

我们认为公司新业务拓展值得期待。

浙江晖石并表，进一步增厚利润。

公司于2021年3月25日与博腾股份和美诺华签订股权转让协议，拟以1.65亿元收购博腾股份和美诺华的浙江晖石16.5%的股权。

本次交易完成后，公司持有的浙江晖石股权比例将从37.43%提升至53.93%，成为公司的控股子公司。

2020年，浙江晖石实现营业收入2.9亿元，并实现扭亏为盈，实现利润1289万元，经营情况持续改善。

我们认为，公司在这个节点控股浙江晖石，可以进一步增厚公司利润，同时增加对产能端的控制能力。

此外，晖石总投资10.2亿元用于建设年产495吨小分子高端药物及关键中间体技改项目以及新建工程技术中心，项目建成后，预期达产可实现销售收入20亿产值，2019年，浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计，资质产能一应俱全。

盈利预测、估值与评级：公司是分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。

考虑到公司股权激励费用等影响，下调公司21-22年EPS预测至1.78元（下调12.3%）/2.42元（下调19.3%），新增2023年EPS为3.44元，分别同比增长49%/36%/42%，现价对应21-23年PE为87/64/45倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，全球新药研发投入不及预期。