兴业证券-三花智控-002050-制冷业务趋稳，汽零业务成为主要增长点-210328

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投资要点事件：公司发布2020年年报：2020年公司实现营业总收入121.1亿元，同比+7.3%；归母净利润14.6亿元，同比+2.9%；每10股派发现金红利2.5元，分红率60%。

同时公司发布21Q1业绩预告，21Q1预计净利3.2-3.8亿元，同比+50-80%。

2020全年汽零业务贡献主要增量，亚威科业务扭亏。

2020年分业务板块看：制冷业务收入96.4亿，同比持平，其中微通道实现收入/净利润12.8/1.4亿，同比3.0%/-13.7%，亚威科业务实现扭亏；汽车业务收入/净利润24.7/3.3亿，同比+49.6%/+13.6%。

新能源热管理业务放量驱动汽车业务收入高增长，成为公司收入端核心增量。

汽车业务净利率有所下滑，预计是子系统供货占比增多，外购零部件增多影响。

2020年公司通过管理整合实现亚威科扭亏为盈。

20Q4单季收入增长较好但盈利受费用压制，公司预计20Q1盈利增长50%-80%至3.2-3.8亿。

20Q4收入35.2亿，同比+31.9%，归母净3.7亿，同比+1.4%，综合毛利率32.5%，同比/环比分别+0.2pct/+2.4pct，净利率10.5%，同比/环比分别-3.2pct/-3.2pct。

净利率环比下滑主要是汽零业务相关人员、设备增加及研发费用提升致费用率环比大幅提升（20Q4费用率20.4%，同比/环比+0.5pct/+4.7pct），同比下滑主要是基期公允价值变动收益较大（19Q4/20Q4公允价值变动收益0.75/-0.05亿）。

公司预计21Q1净利润3.2-3.8亿元，同比+50-80%，除基数原因之外，主要由于制冷空调电器零部件和汽车零部件两大行业21Q1均呈供需两旺态势。

制冷业务稳步增长，汽车业务进入发展快车道，维持“审慎增持”评级。

公司制冷业务预计后续稳步增长，其中空调业务受益商用领域增长，微通道趋稳，亚威科有望进入回升通道；公司汽车业务在新能源汽车热管理具备国际竞争力，产品由零部件逐步向组件、子系统发展，随着主流电动平台放量，未来将进入发展快车道。

短期铜铝等原材料涨价或对公司毛利率产生一定影响，但长期看公司发展向好。

根据最新情况，预计公司21-22年归母净利18.1/23.5亿，（原预测为21.7/26亿），首次给出2023年归母净利润为28.7亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期。