国信证券-华域汽车-600741-2020年报点评：业绩稳中向好，核心业务+优质客户打开增量空间-210329

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2020年业绩逐季回升，Q4净利润高增公司2020年实现营收1335.78亿元，同比下降7.25%，归母净利润54.03亿元，同比下降16.40%。

拆单季度看，2020Q4实现营收418.52亿元，同比增加8.91%，归母净利润23.01亿元，同比增加49.77%。

总体来看，2020年受国内外新冠肺炎疫情的轮番冲击，国内外汽车市场出现持续深度调整，公司头部客户上汽集团（占比53.9%）2020年产量546.42万辆（同比-11.18%），公司经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳的态势。

其中2020Q4受益于主要客户产量增长，公司业绩改善略超市场预期。

毛利率持续提升，并表范围变化导致期间费用率有所增加公司2020年毛利率15.2%，同比增加0.77pct，净利率5.22%，同比下降0.69pct。

拆单季度看，2020Q4公司实现毛利率17.74%，同环比分别增加3.48、2.52pct，净利率7.09%，同环比分别增加1.54、0.90pct。

公司毛利率持续提升，20Q4毛利率创新高，预计主要系零部件业务规模优势、业务结构调整所致。

2020年公司四费率为11.68%，同比+1.13pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.30/6.18/0.03/4.17%，同比变动-0.06/+0.60/+0.07/+0.52pct，四费率上升主要系延锋公司合并范围变化以及研发项目投入增加所致。

结构调整、市场开拓，围绕电动化、智能化、数字化展开布局公司业务结构调整不停步，通过收购延锋内饰30%少数股东股权，实现对全球内饰业务的完全自主掌控；拟收购延锋安道拓49.99%股权，全面实现汽车座椅自主掌控。

公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。

此外，公司对内数字化转型，提升运营效率；对外围绕智能化、电动化趋势，加快推动新兴业务落地。

风险提示：市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。

投资建议：盈利能力改善，维持“买入”评级公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产，并积极开拓细分市场优质客户。

公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓，在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时，打开新的增量空间。

预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元，对应PE分别12.2/10.8/9.5倍，维持“买入”评级。