中信证券-万润股份-002643-2020年年报点评：四季度业绩恢复增长，长期发展前景向好-210329

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公司技术实力领先，沸石材料随国六标准落地即将进入放量期，新材料业务有序推进。

考虑疫情影响，我们调整公司2021/2022年EPS预测分别为0.72/0.88元/股（原预测为0.81/0.94元/股），新增2023年EPS预测为1.06元/股。

参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，我们认为2021年35倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价25元，维持“买入”评级。

2020年营收同比上升，归母净利润受疫情影响略有下降。

公司2020年实现营收29.18亿元，同比+3.85%；实现归母净利润5.05亿元，同比-0.39%；扣非归母净利4.83亿元，同比-1.56%；非经常性损益0.22亿元，其中最大项为政府补助0.27亿元。

公司毛利率整体提升至44.88%，较去年同期上升1.28个pct。

2020年Q4实现单季营收9.68亿元，同比+4.43%，环比+37.67%；单季实现归母净利润1.56亿元，同比+11.33%，环比+18.24%。

分产品来看，功能性材料营收22.81亿元，同比+0.04%，毛利率42.21%较去年下降1.95个pct；大健康产品营收6.14亿元，同比+8.74%，毛利率42.32%较去年上升3.06个pct。

在新型冠状病毒疫情、中美贸易摩擦等多种不确定性因素的影响下，公司业绩稳中向好。

2020年费用率整体上升，现金及现金等价物净增加额同比下降375.64%。

从费用端看，公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.89%/7.88%/8.56%/1.92%，较去年同期变动-0.59/-0.37/0.92/2.39个pct，其中，财务费用率增加主要系受汇率变动影响、产生汇兑损失所致。

从现金流情况看，公司2020年经营活动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比-26.22%，主要系公司现金流入流出均减少，且应收账款增加导致现金流入减少幅度大于现金流出减少幅度所致；现金及现金等价物净增加额为-1.51亿元，同比-375.64%，主要系经营活动及投资活动现金变化所致，其中，投资活动产生的现金流量净额同比+31.27%，主要系购买理财产品金额较多，到期收回的理财产品额度同比增加。

OLED材料业务发展强劲，子公司引入投资者增资扩股。

作为OLED成品材料、OLED升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球占有重要地位。

公司前瞻性布局OLED材料产业链，目前已有OLED成品材料通过下游厂商验证。

未来OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，将进一步推动公司业绩成长。

此外，公司引入投资者为子公司三月科技增资1.73亿元，解决三月科技资金需求，扩大经营规模，提升盈利能力，同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，有望将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

沸石材料生产技术处于国际领先水平，沸石项目进展顺利，国六标准下有望放量。

公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。

公司研究开发并生产的多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，应用于高标准尾气排放、燃气、燃煤、燃油装置废气治理等多种领域，生产技术处于国际领先水平。

目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”已达到预定可使用状态，7000吨沸石系列环保材料建设项目进展顺利。

伴随公司沸石产能的扩张和国六标准的落地，公司沸石业务有望快速放量。

风险因素：疫情影响下游需求；下游验证缓慢；技术突破不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：公司技术实力领先，沸石材料随国六标准落地即将进入放量期，新材料业务有序推进。

考虑疫情影响，我们调整公司2021/2022年EPS预测分别为0.72/0.88元/股（原预测为0.81/0.94元/股），新增2023年EPS预测为1.06元/股。

参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，我们认为2021年35倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价25元，维持“买入”评级。