方正证券-中国人保-601319-财险稳健人身险突围，人保行稳致远-210328

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多重外部压力下人保业绩稳定释放。

1.利润：归母净利润201亿元，yoy-20%；ROE10.4%，yoy-3pct。

利润的下滑主因是1）2019年税法新规改革抬高利润基数，扣除税收政策更新一次性影响的扣非后归母净利润同比增速3.6%。

2）疫情影响叠加商车费改，财险保费收入增长放缓，原保险保费4320亿元，yoy-0.3%；寿险保费962亿元，yoy-2%。

2.内含价值：人身险EV1172亿元，yoy+22.4%；NBV6132亿元，yoy+9.7%。

1）人保寿险尽管受疫情影响新单保费下滑10%，但业务结构改善NBVM由9.5%提升至11.1%，寿险NBV依旧实现5.6%增长。

2）人保健康新单保费与NBVM逆势增长，NBV因此同比增长56%。

财险基石抗压力强，经营稳健。

尽管受商车费改与疫情的叠加影响，人保财险保费收入、综合成本率依旧稳定在98.9%，承保利润同比增长2%。

1、车险贡献产险承保利润212%，是决定财险经营质态的核心。

商车费改推进后，行业车险保费增速1%，承保利润承压。

而人保财险车险业务质量优，综合成本率96.5%，yoy-0.2pct。

2、非车险方面，公司主动调结构减少承保亏损的信用保证险业务（综合成本率144.8%），信用保证保险保费收入53亿元，yoy-77%。

投资能力行业领先。

产险经营杠杆远低于寿险、承保盈利累存资金，投资能力决定业绩弹性。

而人保的投资稳定性优于上市同业，2020年总投资收益率5.8%、测算综合投资收益率6.7%。

财险是人保的业绩基石，人身险是人保的新增亮点。

当前财险行业尚处于费改推进期，但人保的资源禀赋与战略布局决定了其费改下突出的抗压能力，承保盈利下关注投资收益的变动。

人身险经历疫情低谷，当前景气度逐渐恢复。

人保2021年PEV1.2倍，处历史低位，可加强关注。

风险提示：监管政策风险、公司改革推进不及预期、权益市场大幅波动。