天风证券-浦发银行-600000-零售业务价质共升，利润增速转正可期-210329

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事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。

全年年化加权ROE10.81%，同比-1.48pct。

2020年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。

2020年公司拟每股派发现金股利0.48元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。

点评：营收和利润增速提升，改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。

同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。

公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。

得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。

资负结构优化，净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。

其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。

考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。

不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。

零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。

信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。

公司Q4末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。

拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%，抵御风险能力有所提升。

公司资本压力较小。

Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%，处于股份行较高水平。

而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。

投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。

由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。

我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。

维持“增持”评级。

风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。