安信国际-IPO点评：联易融（9959.HK）-210326

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报告摘要公司概览联易融是一家中国领先的供应链金融科技解决方案提供商。

公司为核心企业和金融机构客户提供高效可靠的供应链金融科技解决方案，并提升整个供应链金融生态系统中的透明度和连通性。

根据灼识咨询数据，公司于2020年在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，处理的供应链金融交易金额达人民币1,638亿元，市场份额为20.6%。

自2016年成立以来，公司已服务340多家核心企业，其中包括25%以上的中国百强企业，并与超过200家金融机构合作。

截至2020年12月31日，公司在中国已累计帮助客户和合作伙伴处理逾人民币2,800亿元的供应链金融交易。

截至2020年12月31日，公司连接了供应链金融生态系统中的340余家核心企业、200余家金融机构、103,000余家中小企业及近100家专业机构和数据提供商。

公司供应链金融科技解决方案处理的交易总额从2018年的人民币293亿元增长到2019年的人民币826亿元，实现了182%的增长，继而又增长到2020年的人民币1,638亿元，同比2019年增长98.3%。

公司的收入及收益也从2018年的人民币3.83亿元增长到2019年的人民币7.00亿元，增长达83%，并在2020年实现47%的同比增长，达到人民币10.29亿元。

公司的经调整利润于2020年达到人民币1.925亿元，而2019年为人民币0.365亿元。

行业状况及前景中国供应链金融市场规模从2015年的人民币15.0万亿元迅速增长至2019年的人民币23.0万亿元，复合年增长率为11.3%。

随着强劲的增长势头持续，预计2024年中国供应链金融市场规模将达到人民币40.3万亿元，2019年至2024年的复合年增长率为11.8%。

中国核心企业及金融机构在第三方供应链金融科技解决方案的总支出已从2015年的人民币3亿元快速增长至2019年的人民币100亿元，复合年增长率为143.4%，且预计将持续增长，到2024年将达到人民币693亿元，2019年至2024年的复合年增长率为47.3%。

用于第三方解决方案的支出占总支出的百分比预计亦将从2019年的23.0%增至2024年的42.2%。

优势与机遇第三方供应链金融科技服务市场增长潜力巨大。

公司市场份额领先。

弱项与风险金融行业监管要求的变化可能影响公司的业务发展。

客户集中风险。

投资估值根据招股定价（16.28港元-18.28港元），公司招股市值为368.6亿-413.9亿港元，属于中等市值股份。

公司股东背景雄厚，其中腾讯持B类股的17%、中信资本持B类股11%、GIC持B类股8%。

此次发售公司引入了BlackRock、富达国际、JanusHenderson基金、安大略省教师退休金计划、小苗基金、红杉和EDBInvestment作为基石投资人，合计认购价值3.65亿美元股份，占本次募资的38.9%-34.6%。

扣除基石投资人份额后，我们预计公司流通市值为45.1亿至54.1亿港元。

本次IPO融资主要目的包括：35%用于加强公司的核心科技能力及基础研究与开发；20%用于扩大公司的跨境业务；15%用于提升销售及营销、业务发展及品牌建设方面的能力；20%用于战略性并购；10%用于一般运营资金。

根据我们初步预测，公司招股市值对应2021EP/S大约为22-24x。

目前港股SaaS板块2021EP/S平均为18x，美股SaaS板块2021EP/S平均为15x。

尽管公司整体估值偏高，但公司基本面优秀，是港股所缺少的纯正SaaS标的，且公司处于一个拥有广阔市场空间同时快速增长的赛道，长期增长潜力大，可以享受一定估值溢价。

给予IPO专用评级“6”。