华安证券-“学海拾珠”系列之三十六：基金买卖决策与其引导的羊群效应-210329

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主要观点：本篇是“学海拾珠”系列第三十六篇，本期推荐的海外文献研究了美国市场上基金的买卖决策与其引导的羊群效应对业绩的影响。

作者在讨论公募基金羊群效应的基础上，定义了“买入领先”基金（即买入决定被其他基金追随的基金）与“卖出领先”基金（即卖出决定被其他基金追随的基金），并证实了买入行为提前于追随者的基金超额业绩显著。

近两年来，国内权益基金市场关于“抱团”的讨论热火朝天，在分析基金行为时，或许我们能够从领先买入/卖出驱动的抱团来深入分析基金经理的投资行为，以及对其后续业绩的影响。

公募基金的业绩与羊群行为有关公募基金的业绩与其“买入领先”（他的买入决定被其他基金追随的程度）成正比关系，与其“卖出领先”（他的卖出决定被其他基金跟随的程度）负相关，从而证明羊群行为对投资业绩有影响。

文献将这些发现解释为，领先基金的业绩受益于买入羊群相关的正价格效应，而受到与卖出羊群相关的负价格压力。

羊群行为驱动的股票层面的价格影响会在基金层面延续。

不同交易动机驱动的羊群行为对基金业绩的影响有分化估值驱动的买入行为可进一步提高“买入领先”基金的表现，卖出决策背后的动机会影响“卖出领先”基金的表现，领先基金的出色表现部分是由其对股票的估值能力所致。

以估值为动机的“买入领先者”在形成后的第一个季度的表现比以流动性为动机的“买入领先者”要高出18个基点（CSAlpha）。

同时，从统计学上讲，以估值为动机的“卖出领先者”的表现与以流动性为动机的“卖出领先者”的表现没有统计学差异。

本文认为，后一结果主要是由于公募基金经理通常面临卖空限制，因此他们无法在交易中充分体现对过高估值个股的判断。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。