华西证券-教育行业周报：教育部尚未出台网传减负信息，紫光学大拟更名学大教育-210328

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本周观点3月26日几份未经证实的教育监管细则在网上流传，其中一份流传的“双减”试点工作情况汇报透露，校外培训行业或将迎来三限治理：限培训机构数量、限价格、限时间。

当晚美股开市之后，多只中概股同时出现下跌，而跌幅均超过10%。

3月27日，教育部新闻办公室官方微博针对流传信息回应：规范校外培训及减轻学生过重负担是常态化工作。

国家和地方出台政策以官方渠道发布内容为准，谨防误传形成不确切信息。

关注紫光学大更名及定增后预期改善：3月17日，公司完成非公开发行，以38.53元/股发行2156.76万股，募集资金总额8.22亿元；3月23日，公司拟更名为学大教育，全力聚焦教育培训主业，随着定增及更名完成，股价压制因素有望消除。

尽管市场对一对一培训赛道并不看好，我们认为公司全国化布局的渠道价值、股权结构的理顺仍具备深远意义，我们分析公司未来内生改善空间大于外延空间，新品类叠加、财务费用下降均有望贡献内生增长，若假设公司长期教学网点数量增至800家、保守假设单店均收改善至600-700万元、净利率提升至10%，长期业绩空间有望达5亿元以上，今年1-2月估计同比持平，维持“买入”评级。

关注豆神预期改善：管理改善带来20Q4拐点，21Q1有望延续。

公司语文业务2020Q4从已出现拐点信号：（1）从2020Q4来看，公司公告寒假班续报率达到84%的历史新高；（2）Q4收款金额同比增长38%至1.65亿元；（3）Q4收入金额同比增长125%至2.98亿元。

我们判断，改善趋势在Q1有望得以延续、并在4、5月暑期招生时有望进一步体现。

此外管理变革助力人力驱动向组织驱动转变；治理改善预期在定增落地后有望加速；伴随非主业资产剥离有望为聚焦大语文腾出资源。

预计2021-23年大语文营收有望达10.2/14.9/21.5亿元、同比增64%/45%/45%，净利有望达2.51/4.15/5.95亿元、同比增134%/66%/43%，综合绝对估值和相对估值，给予目标市值210亿元、目标价24.41元（对应2022年50倍PE），维持“买入”评级。

关注传智教育上市后新成长：公司是A股IT培训第一股，毛利率49%不算高、但归母净利率20%却较高，主要具备研发导向+优质师资构建优质口碑的竞争优势，公司上市募资净额2.92亿元，其中2.09/0.83亿元将用于IT职业培训能力拓展/IT培训研究院建设项目，我们预计，2020-22年公司营收6.43/10.60/13.08亿元、同比增速-30%/65%/23%，归母净利0.63/2.14/2.74亿元、同比增速-65%/241%/28%。

参考教育龙头股的较高估值，考虑传智教育较强的IT培训业内竞争力及上市募投项目落地后的成长性，我们给予其2022年50倍PE，对应目标价34.09元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

关注东方时尚2021年的业绩弹性：公司近期下跌主要受美好置业联动影响、大股东旗下投资公司有部分持仓，但与基本面无关，公司公告拟回购股份总金额1.5-3亿元用于员工持股计划，且公告通航业务订单再下一城、获得1.9亿元订单，加上航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，因此21年业绩弹性较大。

此外VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校，有望加速行业整合。

关注民生教育收购电大在线剩余50%股权后的业绩增厚：2021年1月6日，公司公告称已完成相关转让价款的支付从而将持有电大在线100%股权。

电大在线2018/19/20Q1-3收入为7.93/8.13/5.94亿元、净利润为5512/5479/4680万元，公司完成100%收购后有望在2021财年将其全面并表从而增厚公司业绩。

而且电大在线作为领先的全国性远程教育运营商，公司完成100%收购后有望增强在线业务实力。

行情回顾：跑输上证指数0.90PCT本周中信教育指数下降0.50%，上证指数上涨0.40%，跑输大盘0.90pct。

2021年全年，中信教育指数下降9.12%，上证指数下降1.58%，跑输大盘7.54pct。

行业新闻：近日，科德教育发布公告称，公司与厦门倍凡教育管理有限公司的相关方林木顺、杭州潮林教育科技有限公司正式签订了《河南毛坦高级中学有限公司之股权转让协议》。

公司以受让股权的方式实现对河南毛坦高级中学有限公司的控股。

近日，国务院教育督导委员会办公室发布校外培训风险提示，请家长选择有资质正规培训机构，不一次性缴纳超3个月或60课时的培训费用。

为避免“退费难”和培训机构“卷钱跑路”造成经济损失，特提醒广大家长，给孩子选择培训机构和缴纳培训费用时，要注意选择有资质的正规培训机构；不要一次性缴纳超期高额费用；妥善保管好培训合同及发票。

风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。