浦银国际-丘钛科技-1478.HK-2H20业绩：摄像头模组进入上升期-210326

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丘钛的2020年业绩增长强劲，2021年成长路径清晰。

我们对手机摄像头行业未来两年发展维持乐观，重申“买入”评级。

丘钛2020年业绩符合盈利预喜公告，2021年指引较为强劲：丘钛2020年净利润达到8.4亿人民币，同比增长55%，在1月盈利预喜公告的同比增长40%至60%的区间内。

丘钛给出2021年摄像头模组出货量同比增长30%的指引，指引较为强劲。

与我们的首次覆盖报告的判断一致：1）智能手机进入上行周期，2）手机摄像头模组未来两年有较大升级空间，3）头部模组厂商有拓展客户争取份额的能力。

同时，丘钛在积极拓展车载摄像头以及IoT摄像头的应用领域。

因此，我们对丘钛保持乐观的态度，重申“买入”评级。

2H20净利润强劲增长：在2020年下半年，丘钛的营收同比仅增长6%，环比下降了2%，相对较弱，主要是手机行业高端需求下降拖累模组平均单价所致。

但是，摄像头模组的毛利率有明显提升，达到12.1%，超过我们的预测。

我们认为这得益于丘钛自身高端占比改善、自动化的改造、以及疫情影响的减弱。

因此毛利率趋势有望在2021年保持。

丘钛的2H20净利润是5.05亿，同比增长40%，环比增长50%，比彭博一致预期高4%。

2021年公司战略规划清晰：丘钛的战略规划主要朝三个方向拓展：1）智能手机摄像头依然有升级空间，包括多摄、防抖、大芯片、光学变焦等。

2）车载摄像头行业增速较快。

丘钛已经取得多家国内车企的Tier1/2供应商资格，提供自动驾驶及智慧座舱的摄像头模组产品。

3）物联网品类扩张，包括无人机、扫地机器人等。

估值：目前，丘钛2021年和2022年的PE估值为14x和12x，与公司的历史均值14.5x接近。

丘钛的估值较年初的高位有明显回调，估值相对合理。

建议投资人逢低布局。

投资风险：二级市场波动加剧科技公司股价波动；半导体供应紧缺影响公司增长上限；摄像头模组行业竞争加剧拖累毛利率表现。