安信国际-中国心连心化肥-1866.HK-九江基地落成，进一步巩固规模优势-210326

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2020公司收入104亿，同比增长17%，归母净利润3.5亿，同比增长12%。

毛利率21.2%，净利率为3.4%。

每股盈利0.3元。

我们认为21年2月九江基地落成后，心连心的规模效应得到进一步巩固，公司通过河南、新疆和江西三大基地，辐射全国，相信21年业绩会有爆发式增长。

最后我们给予目标价5港元，对应21-22年预测市盈率分别为7.1倍和5.4倍，距离现价有34%上涨空间，维持买入评级。

报告摘要20年归母净利润增长10%，超预期。

在2020公司收入104亿，同比增长17%，归母净利润3.5亿，同比增长12%。

毛利率21.2%，净利率为3.4%。

每股盈利0.3元。

20年化肥与化工产品销量稳步提升。

20年受疫情影响，全球粮价上涨，土地集约化发展逐步加快，带动心连心化肥与化工产品销量大幅提升。

20年公司尿素产品销量194万吨，同比增长2%，复合肥销量161万吨，增长17%。

甲醇销量36万吨，增长788%，三聚氰胺销量14万吨，增长6%。

二甲醚销量30万吨，下降3%，糠醇销量6万吨，增长33%。

新项目陆续投产，进一步巩固心连心规模优势。

20年公司完成河南的退城入园项目，新增60万吨甲醇产能。

21年2月九江基地投产，新增60万吨合成氨，52万吨尿素和40万吨二甲醚产能。

21年下半年公司将对河南二三场的升级改造。

20年是公司资本开支的高峰期，预计21年与22年资本开支逐年减少，降负债成为重要工作。

我们预计公司的资产负债率将从20年的69%下降至22年的64%目标价5.0港元，买入评级。

我们认为21年2月九江基地落成后，心连心的规模效应得到进一步巩固，公司通过河南、新疆和江西三大基地，辐射全国，相信21年业绩会有爆发式增长。

最后我们给予目标价5港元，对应21-22年预测市盈率分别为7.1倍和5.4倍，距离现价有34%上涨空间，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧。