中信证券-嘉元科技-688388-2020年年报点评：业绩阶段性下滑，2021年迎接景气周期-210329

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受疫情影响，2020年公司营收和利润出现阶段性下滑。

2021年随着产量大幅增长和铜箔加工费回暖，公司业绩有望迎来大幅增长。

充裕的现金保障公司未来产能快速扩张，优异的资产结构有望使得公司盈利能力处于行业领先水平。

作为动力电池产业链的优质标的，维持公司“买入”评级。

受疫情影响公司2020年业绩出现下滑。

2020年公司实现营业收入12.02亿元，同比下滑16.86%；实现归母净利润1.86亿元，同比下滑43.46%；第一至四季度公司单季归母净利润分别为0.24、0.34、0.59和0.70亿元，呈现逐季改善态势。

2020年，公司铜箔产销量分别为15122.6吨、15992.5吨，同比分别下滑14.4%、7.4%。

产销量下滑主要系2020年上半年疫情影响下锂电铜箔市场需求下滑。

同时2020年公司灵活调整产品结构，增加了标准铜箔的生产和出货。

财务结构优异，盈利能力继续保持行业领先水平。

受出货量下降影响，2020年公司锂电铜箔毛利率下滑8.97pct至25.86%，但公司销售期间内费用率为8.24%，同比下降1.1pct，费用控制较好。

2020年底公司资产负债率为10.56%，处于行业较低水平，货币资金增长50%至10.5亿元。

公司虽然处于产能扩苏扩张阶段，但现金充裕且资产结构优异，盈利能力保持领先。

多个在建项目推动公司产能快速增长。

2020年底，公司新增铜箔产能5000吨，铜箔总产能达到2.1万吨。

公司目前在建和规划项目包括：1）年产1.5万吨高性能铜箔项目（IPO超募资金投向）；2）宁德嘉元年产1.5万吨锂电铜箔项目；3）江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目；4）嘉元科技园年产1.6万吨高性能电解铜箔项目。

预计到2022年底公司铜箔产能将增至3.6万吨，远期产能达到8.7万吨/年。

公司利用资金充裕的优势积极扩产，以保持产能和市占率优势。

铜箔行业迎来景气周期，加工费回暖将进一步拉动公司业绩增长。

由于行业竞争激烈，2020年铜箔加工费低于此前预期。

2021年预计动力电池高景气行情将显著拉动锂电铜箔需求量，但高质量的极薄铜箔产能依然稀缺，结构性短缺有望造成锂电铜箔的加工费提升。

公司作为国内极薄铜箔的领先企业，预计2021年将受益于产量增长和加工费回暖带来的双重拉动，业绩大幅改善。

不断优化的产品结构也将带动公司利润率回升。

风险因素：铜箔行业竞争格局激烈导致加工费下滑和订单流失；公司扩产项目建设不及预期。

投资建议：考虑到公司产能投放节奏和铜箔加工费低于此前预期，调整公司2021年、2022年业绩预测为4.20、5.94亿元（原预测为5.39、5.95亿元），新增2023年预测为7.73亿元，对应2021-2023年EPS为1.82/2.57/3.35元/股，当前股价对应PE为40/28/22。

2021年预计公司迎来产量增长和加工费回暖的景气周期，业绩有望大幅改善。

同时公司的资产结构和盈利能力均处于行业领先水平，维持公司“买入”评级。