安信国际-龙光集团-3380.HK-晋身绿档房企，销售增长保持较高速度-210329

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龙光集团2020年收入同比增长23.7%，毛利率30%维持同业较高水平。

营业利润同比上升13.7%，净利润上升15.5%至130.2亿元。

我们估算龙光的经常性核心净利同比上升17.8%至120.5亿元。

龙光三项融资新规指标都能达至合格，是少数「绿档」房企之一，整体资产杠杆风险较低。

穆迪更于2月份调升评级至Ba2。

截至2020年底，公司总土储约7200万平米，预计可售货值约12,320亿元，其中可供近期开发的土储约5220亿元。

公司目标2021年销售增长20%，相当于1448亿元，增长率高于同业平均水平。

我们维持龙光的买入评级，目标价每股18.5港元。

报告内容毛利率保持较高水平。

龙光集团2020年收入同比上升23.7%至710.8亿元，毛利润同比上升17.6%至213.3亿元，毛利率同比微降约1.5个百份点至30%，维持同业较高水平。

营业利润同比上升13.7%至178.3亿元，净利润上升15.5%至130.2亿元。

扣除投资物业公平值变动、衍生金融工具公允价值净变动、汇兑差额净额变动等一次性收益或亏损后，我们估算龙光的经常性核心净利同比上升17.8%至120.5亿元，核心净利率微降0.8个百分点至17%。

整体而言，业积大至符合预期，盈利能力较其他一般房企优胜。

国际信贷评级上升。

截至2020年底，龙光总资产约2435亿元，总债务约1852亿元，扣除来自客户的合约负债后，负债对资产的比率约69.8%，低于规定的70%。

现金约410亿元，一年内到期有息负债约233亿元，现金短债比约176%，优于规定的100%。

总有息负债及净债务分别为825亿元及415亿元，总资本约583亿元，净杠杆比率约71.1%，低于规定的100%。

龙光三项融资新规指标都能达至合格，是少数「绿档」房企之一，整体资产杠杆风险较低。

穆迪更于2月份调升评级至Ba2。

销售维持高增长。

公司2020年新增1,857万平米之土储，新增权益货值约3,860亿元。

按货值计算，来自城市更新项目约占78%、招拍挂占22%，城市更新项目拿地占比进一步提升。

截至2020年底，总土储约7200万平米，预计可售货值约12,320亿元，其中可供近期开发的土储约5220亿元（3920万平米）、城市更新项目储备约7100亿元（3280万平米）。

土储平均地货比约32%，主要集中在大湾区。

公司2020年权益合约销售额约1207亿元，据克而瑞排名第20位。

公司目标2021年销售增长20%，相当于1448亿元，增长率高于同业平均水平。

维持买入评级。

龙光深耕大湾区多年，在城市更新项目获取上拥有绝对优势，公司预计未来3年可转化1,500亿元货值之城市更新项目以补充短期发展之土储，在土地供应双集中政策下，突显公司在旧改上的比较优势。

此外，龙光健康的资产负债结构，给予其拓展商、产业运营业务的灵活度，公司2025年计划实现持有商业面积超过500万平方米，累计开业30个，租金收入超过30亿元，进一步优化营收结构。

我们维持龙光的买入评级，目标价每股18.5港元。

风险提示：房地产调控政策、旧改转化的不确定性。