中泰国际-伟能集团-1608.HK-持续拓展不同地区市场，降低集中风险-210329

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2020年股东净利润同比增长82.1%，略胜我们预期公司2020年股东净利润同比增长82.1%至5.2亿港币，略高于我们预测的5.0亿港币(见图表1)。

总收入同比增长21.2%，主要因为：(一)SI(系统集成)业务大幅增长，相关收入同比上升23.5%；(二)IBO(投资、建设及营运)收入在疫情下仍可同比上升17.3%。

毛利率由2019年的26.4%下跌至2020年的23.9%，因为巴西项目增加燃油成本。

公司与中国技术进出口集团合资的三个位于缅甸的天然气发电项目在去年年中开始投运，推动应占合营公司利润同比上涨294.1%。

公司财务状况改善，净负债率(净负债/股东权益)由2019年的114.9%下跌至2020年的64.3%。

缅甸政局波动，公司维持当地日常运营公司的主要市场缅甸的经营风险在2021年大幅增加。

缅甸军方在今年2月宣布接管由昂山素季领导的政府后，当地政局波动，军警与民众冲突。

缅甸项目目前合共占公司总装机容量的72.2%或应占机容量的63.9%，占比较大。

在上周的业绩会议上，公司表示维持当地项日常运营，及有效保障资产和员工安全。

我们认为政局波动或会影响当地工商业活动及电力需求。

当地政局发展目前仍有待观察。

拓展业务地区多元化公司旗下自有分布式发电项目分布缅甸、印度尼西亚、斯里兰卡、中国、秘鲁和巴西，并已落实进入英国的计划，管理层表示，有意持续拓展不同地区市场，例如中国内地，以增加收入来源。

我们相信这长远可有效降低地区集中风险。

降低目标价，下调评级至“增持”考虑缅甸政局及上述其他因素后，我们分别下调2021-2022年股东净利润预测7.0%及7.4%(见图表2)，并调升财务模型中的风险溢价假设。

我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由3.70港元降低至2.33港元(见图表3-4)，这对应8.9倍2021年市盈率和12.0%上升空间。

由于潜在升幅收窄，我们将评级由“买入”下调至“增持”。

风险提示：(一)项目延误；(二)天然气供应紧张；(三)缅甸政局风险；(四)电力需求放缓。