华西证券-睿创微纳-688002-非制冷红外领军者-210329

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主要观点:技术立身，快速发展公司成立于2009年，于2019年上市，在红外行业属于比较年轻的公司。

成立以来公司深耕非制冷红外技术，目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。

得益于技术方面的领先性，公司发展十分迅速，并且从早期为下游公司提供红外设备核心的机芯、模组等产品逐步拓展了整机业务。

2017-2020年度营收复合增速为77.86%，归母净利润复合增速为74.03%。

2020年度公司营收15.61亿元（+128.06%），归母净利润5.87亿元（+190.28%），业绩高速增长。

军品发展前景良好，民品需求爆发红外热成像仪最早运用在军事领域，其具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用，在军事上有极高的应用价值。

单兵红外装备方面我国渗透率较低，潜在市场空间巨大。

近年来我国在单兵红外装备上进行了大规模装备，但离世界一流军队人均1部以上的水平还存在巨大差距。

我们认为后续夜视仪、红外枪瞄等单兵红外设备市场将进入稳健增长阶段，主要增长来源于渗透率继续提升和原有设备的高端化产品替换。

由于红外热成像制导具有多种优势一直是一种主流的导弹制导方式，在制导导弹中应用极其广泛，目前我国外部环境日益严峻和实弹演练强度提升促使红外制导导弹需求增长，从而带动制导用红外热成像仪的需求大幅提升。

民用方面，红外芯片成本降低和科技发展使得红外设备在民用市场的需求及应用大规模爆发。

近年来由于红外芯片实现了国产化，同时芯片的封装技术从金属封装发展到了陶瓷封装，再进一步向晶圆级封装发展，进一步带动了红外产品的成本和售价下降，使得红外技术和产品在民用领域得以快速普及。

公司在基于先进红外热成像的高级驾驶辅助系统（ADAS）消费级红外热成像产品以及与其他高新技术融合的红外光电技术领域均有技术储备，近年来已逐步开花结果。

多项核心竞争力保证公司健康持续发展从芯片到机芯再到整机，红外核心技术极其扎实。

公司自设立以来一直专注于非制冷红外成像技术及产品的研发、设计与生产，积累了大量的核心技术和专利，根据各红外公司官网信息，公司是继美国DRS之后第二家对外发布10μm非制冷探测器产品的，在多项红外技术关键技术指标上已达到国内领先、国际先进水平。

此外先进的封装技术也是公司持续保持竞争优势的重要因素之一。

目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能约为50万只/年，陶瓷封装技术已向市场推广，并在军品中得到初步应用，有效降低了产品成本。

此外，公司近年来公司积极向下游拓展，已实现多个领域的整机销售。

其中户外和狩猎领域是公司整机产品toC端市场的重要突破点，近年来营收规模快速扩大。

公司在军品方面公司军品红外热像仪覆盖型号广泛，特别是在军用非制冷红外探测器领域，公司凭借其领先技术做到了市占率最高，相关产品广泛应用于枪瞄、夜视仪、红外望远镜等单兵红外设备，以及反坦克导弹等非制冷弹。

目前公司军品订单饱满，除批产型号外，在研及预研项目储备充足，为公司军品的后续发展提供了有力保障。

投资建议根据公司2020年业绩快报营收实现营收15.61亿元，同比增长128.06%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长190.28%。

我们预计公司2021-2022年分别实现营收22.44亿元和30.69亿元，实现归母净利润7.68亿元和10.91亿元，对应EPS分别为1.73元和2.45元，对应PE分别为52X和37X。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示公司军品主要系订单驱动，受军品采购政策和需求的影响，可能存在军品订单不及预期的风险；此外随着销售规模扩大，公司军品存在降价风险；因智能驾驶等新兴技术更新较快，且下游客户对成本较为敏感，公司红外设备在新兴市场拓展存在不及预期的风险。